3Q22 注入资产成功，看好中长期发挥门户枢纽流量汇集潜力；维持“增持”

    上海机场1Q-3Q22 营业收入41.29 亿，同降32.1%，归母净亏损21.03 亿，1Q-3Q21 为净亏损10.70 亿；其中3Q22 公司流量底部回升，归母净亏损5.80 亿，同比仅扩大0.74 亿，较我们此前预期的净亏损5.90 亿稍好。短期公司盈利仍受低迷的上海民航需求拖累，但虹桥及物流公司注入后中长期将提供盈利增量，并将提升上海枢纽整体运营效率，发挥流量汇集潜力，另外国际航线流量有望回暖。考虑近期流量恢复放缓，我们预测22E-24E 归母净利润为-27.72/26.30/46.22 亿（前值-19.80/26.36/46.48 亿），基于自由现金流折现法，给予目标价62.40 元（WACC8.7%和永续增长率2.0%不变），维持“增持”。

    3Q22 环比底部回升，但流量和营收仍处于较低水平3Q22 上海民航需求仍在回升过程中，同比仍明显下降。浦东+虹桥机场旅客吞吐量916 万人次，同比仍大幅下降39.2%，仅为2019 年29%；另外飞机起降9.60 万架次，仍同降27.8%，共同拖累3Q22 营业收入至16.03亿，同降19.1%。1Q-3Q22 整体来看，浦东机场旅客吞吐量为999 万人次，为2019 年同期17.3%，同时1Q-3Q22 免税店租金收入2.36 亿，同比下降1.34 亿，使得1Q-3Q22 整体营收同降32.1%至41.29 亿。

    等待流量回暖推动公司扭亏

    3Q22 虹桥公司和物流公司已完成注入，中长期有望为公司带来利润增量。

    但目前上海民航需求仍较为低迷，公司1Q-3Q22 营业成本64.70 亿，毛亏损达到23.40 亿，使得归母净亏损21.03 亿，同比扩大10.12 亿。另外2H21-1H22 虹桥公司和物流公司分别净利润为-3.78 亿和0.89 亿，我们测算注入资产1H22 净亏损为2.65 亿，整体扭亏仍需通过流量支撑。不过虹桥公商务航线占比较高，有助于商业资源变现。并且虹桥时刻和免税资源仍有提升空间，或将在中长期为公司盈利持续提供增量。

    调整目标价至62.40 元，维持“增持”评级

    考虑流量恢复节奏和资产注入，我们预测22E-24E 归母净利润为-27.72/26.30/46.22 亿（前值-19.80/26.36/46.48 亿），基于自由现金流折现法，调整目标价至62.40 元（WACC8.7%和永续增长率2.0%不变，目标价前值65.20元）；公司仍拥有门户口岸优势，注入虹桥和物流公司，或将提升上海口岸整体运营效率，且国际航线流量有望回暖，推动免税业务反弹，维持“增持”。

    风险提示：经济增速放缓、免税销售不及预期、全球新冠疫情持续时间和影响超预期、国际线客流量恢复不及预期、高峰时刻增长不达预期。