事件：公司发布2022 年报及2023 年一季报。公司2022 年实现营业收入54.8亿元，同比下降32.8%（调整后，下同）；实现归母净亏损29.9 亿元，较上年亏损（15.8 亿元）扩大14.1 亿元；实现扣非净亏损30.8 亿元，较上年亏损（17.2亿元）扩大13.6 亿元。公司2023 年一季度实现营业收入21.5 亿元，同比增长18.8%；实现归母净亏损0.99 亿元，较上年同期亏损（5.0 亿元）缩小4.0 亿元；实现扣非后净亏损1.0 亿元，较上年同期亏损（5.1 亿元）缩小4.1 亿元。

    　　22 年疫情冲击公司经营，两场业务量低位运行。2022 年公司旗下两场业务量大幅下降，其中浦东机场旅客吞吐量较21 年下降56.0%，较19 年下降81.4%；虹桥机场旅客吞吐量较21 年下降55.7%，较19 年下降67.8%。受此影响，公司2022 年航空性收入约18.2 亿元，同比下降40.4%；非航性收入36.6 亿元，同比下降28.2%，其中免税店租金收入为3.63 亿元，较21 年下降25.3%，较19 年下降93%。此外，尽管公司积极推行降本增效举措应对疫情冲击，但由于部分成本较为刚性，营业成本同比降幅（8.4%）小于收入降幅，导致毛利率同比减少43.2pct 至-62.4%。

    　　23 年主要业务量快速恢复，3 月实现单月扭亏。2023 年一季度浦东机场旅客吞吐量约977 万人次，恢复至19 年同期的51.9%，其中国内、国际、地区旅客吞吐量分别恢复至19 年同期的87.0%、12.2%、46.5%；虹桥机场旅客吞吐量约911 万人次，恢复至19 年同期的83.1%。受益于上海两场主要业务量快速恢复，公司 3 月已实现单月扭亏，整体盈利水平稳步提升。

    　　参股免税资产，重获免税盈利弹性。2023 年1 月，公司公告决定设立合资公司收购日上上海、日上中国、中免首都、中免大兴15.68%股权及日上互联12.48%股权。公司通过资本合作的方式增强与免税运营商的利益绑定，不仅有助于弥补补充协议下提成比例下降带来的租金损失，而且有望充分发挥“机场+免税”的协同效应，共同做大免税蛋糕，实现双方合作共赢。

    　　航空客运需求持续修复，国际航线有望加速恢复。新航季海外航班加速恢复，公司旗下两场国内计划航班量恢复至19 年同期的118.5%，国际及地区计划航班量恢复至19 年同期的62.4%；公司预计五一假期两场客流量恢复至19 年同期的87%。随着国际航线持续回暖，公司业绩有望进一步修复。

    　　投资建议：航空客运需求加速修复，23 年Q1 公司亏损明显收窄；公司参股免税资产，重获免税盈利弹性；随着国际航线持续回暖，公司业绩有望进一步修复。考虑航空客运需求加速修复，我们上调公司23、24 年净利润预测分别为24.1亿元、50.2 亿元（原为3.1 亿元、26.5 亿元），新增25 年净利润预测为68.2亿元；维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期；宏观经济下行影响航空需求下行；机场小时容量提升缓慢；海外航线旅客吞吐量增长缓慢。