事件：上海机场公布2023H1财报。23H1公司实现营收48.7亿元，同比+92.7%；归母净利润1.3亿元，同比+108.7%。23Q2公司实现营业收入27.1亿元，同比+280.7%；归母净利润2.3亿元，同比+122.8%。

    　　2023年1-7月各项业务数据持续改善。1）飞机起降架次：浦东机场实现23万架次，同比+113.6%，恢复至19M1-7的76.2%；虹桥机场实现15万架次。2）旅客吞吐量：浦东机场实现2772万人次，同比+319.2%，恢复至19M1-7的61.5%；虹桥机场实现2393万人次。3）货邮吞吐量：浦东机场实现189万吨，同比+8.0%，恢复至19M1-7的93.8%；虹桥机场实现18万吨。

    　　看国际客流情况，23M1-7浦东机场国际+地区实现旅客吞吐量715万人次，同比+987.5%，恢复至19M1-7的31.2%。国际客流恢复带动免税业务增长，23H1公司免税合同收入7.8亿元，同比+461.2%。

    　　业绩修复持续，全年经营情况改善确定性强。23H1公司实现营收48.7亿元，同比+92.7%；归母净利润1.3亿元，同比+108.7%，归母净利率2.7%，同比+63.0pp，业务量增长下，公司盈利水平改善显著。单看23Q2，公司实现营收27.1亿元，同比+280.7%；归母净利润2.3亿元，同比+122.8%，归母净利率8.5%，同比+151.4pp，实现扭亏为盈。

    　　分业务类型看，23H1航空性收入为19.1亿元，同比+146.3%，其中架次相关收入8.9亿元，同比+74.6%；旅客及货邮服务收入10.1亿元，同比+285.3%，主要系两场旅客吞吐量同比大幅增长。23H1非航空性收入为29.6亿元，同比+69.0%。

    　　盈利预测与投资建议。我们认为23年需求增长迅速，公司受益于两场合并和与中免的深度绑定，航空和非航业绩均具有弹性空间。因国际客流量恢复不及预期，我们调整公司23-25年归母净利润至23.5/63.0/79.4亿元（前值为27.7/62.7/79.0亿元），考虑到受疫情影响，公司短期业绩未能反映实际盈利情况，故按2025年业绩给予14倍PE，给予目标价44.68元，维持“持有”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动；需求恢复不及预期；免税政策变化。