投资要点

    　　上海机场发布2023 年半年报。2023 年上半年实现营业收入48.69 亿元，同比92.69%；实现归母净利润1.32 亿元。Q2 实现营业收入27.14 亿元，环比+25.98%；实现归母净利润2.32 亿元，成功扭亏为盈。

    　　收入拆分：非航收入占六成，免税租金近8 亿元。航空性收入19.06 亿元，占总收入的39%，同比+146%；非航收入29.61 亿元，占总收入的61%，同比+69% 。非航收入中商业餐饮/ 物流服务/ 其他分别占总非航收入的37%/22%/41%。上半年免税租金收入7.8 亿元，是去年同期的5.6 倍。

    　　运营情况：1）浦东机场：境内/国际旅客吞吐量分别达到2019 年同期的89%/22%。上半年浦东机场实现旅客吞吐量2200.08 万人次，同比+283%，达到2019 年同期的57.56%；其中境内/国际/地区分别1667/359/174 万人次，分别达到2019 年同期的89%/22%/51%。上半年飞机起降18.8 万架次，同比+103%。货邮吞吐量159.6 万吨，同比+8%。2）虹桥机场：上半年虹桥机场旅客吞吐量2011.94 万人次，同比+292%；其中境内/国际/地区旅客吞吐量分别为1950/16/46 万人次。上半年飞机起降13.0 万架次，同比+190%。货邮吞吐量15.31 万吨，同比+105%。

    　　暑运需求旺盛，国内外航班量进一步增加。据上海机场集团，暑运期间（7月1 日至8 月31 日），上海浦东、虹桥两大机场预计航班量13 万架次（其中，浦东机场8 万架次，虹桥机场5 万架次），日均航班起降2060 架次，环比增长5%；客流量2000 万人次（其中，浦东机场1192 万人次，虹桥机场808 万人次），日均客流量32 万人次，环比增长17%。

    　　投资策略： 1）上海机场作为中国第一大国际枢纽，国际客流占比高，机场将充分受益于国际航班的快速回升。2）免税业务随国际客流恢复，呈现出较大的确定性。2023 年1 月公司发布公告， 计划收购日上互联和Uni-Champion 部分股权。其中Uni-Champion 持有的核心资产包括日上上海、日上中国、中免首都、中免大兴，收购后，上海机场持有上述核心资产合计15.68%的权益，可以开拓线下免税经营业务+线上保税进口商品运营业务，拓展公司非航板块业务竞争优势。

    　　盈利预测：调整盈利预期，预计2023-2025 年公司归母净利润为13.88、38.37、70.32 亿元（假设补充协议不变），对应8 月30 日股价，PE 估值分别为70.6、25.5、13.9 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：免税合同变化；疫情影响和政策执行的不确定，汇率油价大幅波动，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等