事件：

    　　2023 年8 月30 日上海机场发布2023 年半年度报告业务方面：

    　　1H2023 年浦东机场、虹桥机场分别实现旅客吞吐量2200.08 万人次/yoy+283.10%、2011.93 万人次/yoy+291.71%，分别恢复到2019 年同期的57.56%、89.62%。其中浦东机场国际旅客吞吐量533.06 万人次，恢复到2019 年同期的27.47%

    　　2Q2023 浦东机场、虹桥机场分别实现旅客吞吐量1222.44 万人次/yoy+4580.09%，1101.34 万人次/yoy+6113.9%，分别恢复到2019 年同期的63.03%、98.75%。其中浦东机场国际旅客吞吐量为357.54 万人次，恢复到2019 年同期的36.49%。

    　　财务方面：

    　　1H2023 年公司实现营业收入 48.69 亿元/yoy+92.69%；归母净利润1.32 亿元，扣非归母净利润1.08 亿元，上年同期分别为-15.23、-13.81亿元。

    　　2Q2023 实现营业收入 27.14 亿/yoy+280.72%；归母净利润2.32 亿元，扣非归母净利润2.08 亿元，上年同期分别为-10.18、-8.72 亿元。

    　　投资要点：

    　　客流持续恢复，2Q2023 营收环比增长5.6 亿元伴随航空出行需求回升，公司业务恢复水平再上台阶。整体来看，2Q2023 上海两场旅客吞吐量达到1222.44 万人次，环比提升23.07%，达到2019 年同期的76.07%，其中虹桥机场已经接近疫情前。

    　　流量回暖带动公司营业收入继续改善，2Q2023 公司营业收入环比增长5.60 亿元至27.14 亿元。其中免税租金收入为4.5 亿元，环比增　　长1.2 亿元。

    　　1H2023 公司营业收入达到48.69 亿元/yoy+92.69%，分拆来看：①航空性收入增长迅速，上半年录得19.06 亿元/yoy+146.33%；②非航业务收入29.62 亿元/yoy+69.01%，其中免税合同收入7.8 亿元，同比增加6.41 亿元。

    　　成本表现基本稳定，上半年实现扭亏为盈

    　　成本端，今年以来公司单季表现基本稳定，2Q2023 公司营业成本22.11 亿，环比基本持平。1H2023 营业成本为43.78 亿元，同比仅小幅上升3.83%。同时，上半年公司录得投资收益2.19 亿元，其中德高动量、地面服务公司、航空油料公司分别贡献0.72 亿元、0.14亿元、0.76 亿元。

    　　最终1H2023 公司录得归母净利润1.32 亿，同比实现扭亏，其中虹桥和物流公司分别实现净利润0.91 亿和1.97 亿。

    　　国际航线稳步修复，关注免税业务发展动向

    　　经历三年疫情冲击，上海机场作为高端流量平台的本质并没有改变，机场的自然垄断地位和长期客流成长空间也没有发生改变。公司通过2023 年4 月收购日上资产，与免税商之间在股权合作方面进一步深度绑定，后疫情时代将实现互利共赢。

    　　当下机场模型中，免税仍是最具弹性的业务，且高度依赖国际客流的复苏。2023 年暑运期间，航空出行维持高景气。据民航局数据，7 月民航客运量达6242.8 万人次，相当于2019 年同期的105.3%，创历史同期新高。其中国内线需求旺盛，国际线稳步修复。近期在国际线方面利好政策频出，包括但不限于8 月10 日文旅部发布第三批出境跟团游目的地名单以及8 月30 日来华人员无需进行入境前新冠病毒核酸或抗原检测等，有望助推国际线恢复再进一步。国际线客流持续恢复将为免税业务复苏提供坚实基础，下半年关注公司免税业务发展动向。

    　　盈利预测和投资评级：基于国际客流恢复进度和免税业务发展前景，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025 年营收分别为113.67亿元、159.24 亿元、180.90 亿元，归母净利润分别为10.52 亿元、42.83 亿元、60.49 亿元，对应2023-2025 年PE 分别为93.41 倍、22.94 倍、16.25 倍，我们长期看好上海机场的作为国际客运枢纽地位和流量变现潜力，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济不及预期；重大卫生事件爆发；重大政策变动；基建进度不及预期；航空安全事故；若存在小数点误差，均以公司年报披露数值为准等；测算数据仅供参考，以实际为准。