3Q23 业绩略低于市场预期

    　　公司公布3Q23 业绩：前三季度收入79.21 亿元，同比增长91.8%；归母净利润4.97 亿元，去年同期为-21.03 亿元。第三季度收入30.52 亿元，同比增长90.4%；归母净利润3.64 亿元，去年同期为-5.80 亿元。我们认为第三季度业绩略低于市场预期，主要由于免税业务租金收入略低于预期 。

    　　3Q23 业务恢复程度持续向上。3Q23 公司（虹桥浦东两场）起降架次、旅客吞吐量同比分别增长101%、204%，整体旅客量恢复至2019 同期的89%，环比提升14 个百分点。3Q23 公司收入同比增长90.4%，低于业务量增速，我们认为或因：1）货邮业务相对平稳，浦东货邮吞吐量同比增长10%；2）部分非航收入偏刚性。

    　　免税业务租金系数进一步下调至0.71。3Q23 浦东免税业务确认收入5.3 亿元，同比增长446%，环比增长18%。1Q23-3Q23 浦东国际线旅客吞吐量分别恢复至2019 同期的18%、36%、55%。我们测算3Q23 免税店租金对应面积及客流调节系数约为0.71，较2Q23（0.93）进一步下滑。

    　　成本费用有所增长；投资收益改善。第三季度公司营业成本及期间费用合计为27.27 亿元，同比增长7%（vs1Q23、2Q23 同比增幅分别为-5%、11%）；投资收益1.67 亿元，同比增长295%，环比增长70%。

    　　发展趋势

    　　持续关注免税业务动向。我们建议持续关注公司未来免税客单价、品类优化及下一期合约方向。客单价方面，我们预计公司免税客单价或受到香化行业其他渠道定价影响；合约方面，目前公司与日上上海租金仍按补充协议执行，市场关注点在于免税商盈利能力承压下谈判双方的合理利益分配水平。

    　　盈利预测与估值

    　　我们下调2023 和2024 净利润预测36%和6%至10.50、44.92 亿元，主要是下调了国际线旅客量假设及2023 年免税业务客流及开业面积调整系数。

    　　公司当前交易于20.7 倍2024 年P/E。我们下调目标价6%至46 元，基于25 倍2024 年P/E，较当前股价有23%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　国际线放开进展不及预期；免税合约及客单价表现不及预期；资本开支金额及速度超预期。