投资要点

    事件：2023 年10 月30 日下午，上海机场发布2023 年三季报，2023Q1-Q3 公司实现营收79.21 亿元，同比+92%；归母净利润4.97 亿元，去年同期亏损21.03 亿元；扣非归母净利润4.56 亿元，去年同期亏损21.29亿元。

    业绩低于预期，净利润恢复2019 年同期的3 成。公司Q3 实现营收30.52亿元，yoy+90%，较2019 年同期+11%（合并虹桥的原因）；归母净利润3.64 亿元，yoy+163%，较2019 年同期-68%；扣非归母净利润3.48 亿元，较2019 年同期-73%。盈利低于预期，系进入旺季成本环比提升超预期。

    Q3 国内客流同比大幅增加，国际客流继续爬坡。2023 年Q3 浦东机场+虹桥机场的旅客吞吐量/起降架次分别为2786.42 万人次/19.12 万架次。

    其中国内航线旅客吞吐量/起降架次分别为2159.12 万人次/14.77 万架次，同比+144%/96.5%；国际+地区航线旅客吞吐量/起降架次分别为627.30 万人次/4.35 万架次，为2019 年同期的63%/71%，恢复程度较2023Q2 水平环比分别提高22/8 个百分点，国际客流大幅修复。

    中美直飞航班将增至70 班，境外客流有望进一步恢复。美国交通部宣布，自11 月9 日起，允许中国航司每周营运35 班（1 个往返计算为1班）中美定期直航客运航班；而按照航权对等原则，美方航司应也会增加航班，中美直飞航班预计从目前每周48 班增至70 班。中美航线增班有望带动国际客流进一步修复，后续观察与免税商是否需要进行进一步租金谈判。

    盈利预测与投资评级：作为中国最大口岸，上海机场是国际通航复苏核心标的。国际复航、出行复苏将在2023-2024 年集中兑现带动业绩逐年提升，长期受益于免税行业的繁荣及长三角一体化发展。考虑国际航线恢复、居民出境游恢复不及预期，下调上海机场盈利预测，2023-2025 年归母净利润分别为10.19/35.11/54.61 亿元（前值为12.98/39.05/58.06 亿元），对应PE 为91/27/17 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：国际出行恢复不及预期、宏观经济走弱影响居民消费意愿、进口免税商品渠道竞争风险等。