事件：上海机场公布2023Q1-3财报。23Q1-3公司实现营收79.2亿元，同比+91.8%；归母净利润5.0亿元，同比+123.6%。23Q3公司实现营业收入30.5亿元，同比+90.4%；归母净利润3.6亿元，同比+162.8%。

    　　2023年1-9月各项业务数据持续改善。1）飞机起降架次：浦东机场实现31万架次，同比+109.7%，恢复至19M1-9的81.1%；虹桥机场实现20万架次。2）旅客吞吐量：浦东机场实现3873万人次，同比+287.7%，恢复至19M1-9的66.9%；虹桥机场实现3125万人次。3）货邮吞吐量：浦东机场实现249万吨，同比+9.0%，恢复至19M1-9的94.8%；虹桥机场实现25万吨。

    　　看国际客流情况，23M1-9浦东机场国际+地区实现旅客吞吐量1084万人次，同比+1121.2%，恢复至19M1-7的36.9%。国际客流恢复带动免税业务增长，23Q1-3公司免税合同收入13.1亿元，同比+455.1%，恢复至19年同期的45.9%。看单季度，23Q1/23Q2/23Q3公司免税合同收入分别为3.3/4.5/5.3亿元，同比分别+182.1%/+1945.5%/+446.4%，分别恢复至19年同期的32.7%/49.1%/57.3%。

    　　盈利水平修复持续。23Q1-3公司实现营收79.2亿元，同比+91.8%，恢复至19年同期的96.5%；归母净利润5.0亿元，同比+123.6%，恢复至19年同期的12.4%，归母净利率6.3%，同比+57.2pp，较19年同期-42.4pp。

    　　单看23Q3，公司实现营收30.5亿元，同比+90.4%，恢复至19Q3的110.9%；归母净利润3.6亿元，同比+162.8%，恢复至19Q3的28.1%，归母净利率11.9%，同比+48.1pp，较19Q3-35.1pp，盈利水平进一步修复。

    　　盈利预测与投资建议。我们认为23年需求增长迅速，公司受益于两场合并和与中免的深度绑定，航空和非航业绩均具有弹性。因国际客流量恢复不及预期，我们下调公司23-25年归母净利润至6.9/34.0/57.6亿元（前值为23.5/63.0/79.4亿元），考虑到疫后复苏爬坡期，公司短期业绩未能反映实际盈利情况，故按2025年业绩给予18倍PE，给予目标价41.68元，维持“持有”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动；需求恢复不及预期；免税政策变化。