事件描述

    上海机场披露2023 年三季报，Q3 公司实现营业收入30.5 亿元，同比增加3%；实现归属于上市公司股东的净利润为3.6 亿元，盈利环比显著提升57%，恢复至2019Q3 的28%。

    事件评论

    暑运旺季景气释放，收入环比修复。2023Q3，行业迎来暑运旺季，因私出行需求弹性释放，国际航线迎来加速修复，且收购虹桥增厚公司承载能力，公司运营数据持续环比改善；Q3 公司航班起降架次和旅客吞吐量相较2023Q2 分别环比增加15.3%和19.9%，恢复至2019Q3 同期的149%和142%。航空与非航收入随流量修复而持续改善，最终2023Q3上海机场实现营业收入30.5 亿元，环比增加12.5%，同比2019Q3 增加11%。此外，2023Q3 上海机场录得营业成本23.9 亿元，环比2023Q2 增厚8%，主要由于流量复苏带来变动成本的小幅上涨。

    资产收购增厚收入，投资收益贡献业绩支撑。2023Q3，测算公司实现航空性收入12.7 亿元，环比增加20%，同比2019Q3 增长13%；测算非航空性收入17.9 亿元，环比增加7.7%，同比2019Q3 增长9%，其中Q3 录得免税收入5.3 亿元，环比增加17.8%，恢复至2019Q3 的43%，免税收入仍然大幅承压。Q3 浦东机场国际客流量恢复至2019 年同期的55.3%，但免税收入恢复比例低于国际客流恢复比例，主要由于销售客单价尚在爬坡。此外，测算Q3 含税及其他非航业务为12.55 亿元，环比增加3.9%，同比2019Q3增加8.5 亿元，主要来自于资产并购后，货站以及广告公司的收益增厚。

    疫后消费修复核心资产，静待戴维斯双击。2023 年，我们认为对机场行业的投资思路主要遵循两个阶段，从基本面复苏，到议价权回归：1）阶段一：盈利均值回归，守望国际客流拐点。国际客流复苏是行业基本面修复的关键变量，23 年将从预期修复过渡至基本面反转，实现从国门开放→国际流量爬坡→盈利修复的均值回归；2）阶段二：议价权均值回归，展望远期价值兑现。疫情并没有改变机场客流的最高端消费能力潜在价值，尽管对于部分上市公司来说，短期免税合同限制了盈利弹性的释放，但随着疫情结束机场将再度兑现潜在流量的真实价值，实现议价权的均值回归。2023 年，我们看好国际航线的恢复，更加看好机场作为免税核心渠道的价值回归，机场免税客单价的提升，将会驱动机场行业戴维斯双击。预计23-25 年上海机场录得归属净利润11、60 和77 亿元，其中24-25 年对应PE 估值分别为14.4 和11.2 倍。

    风险提示

    1、 国际航线恢复进展较慢风险；

    2、 资本开支风险；

    3、 免税政策与合同风险。