事件

    　　4 月18 日公司发布2024 年报，实现营收681 亿元，同比-3.51%；归母净利润为2.65 亿元，同比-48.64%。4Q24 收入为182.24 亿元，环比+24.34%，同比+7.31%；归母净利润为7.81 亿元，环比扭亏、同比+1835%。

    　　点评

    　　稀土业务量价齐升，大幅改善公司盈利。4Q24 公司销量环比增加，主要产品稀土精矿、管材、板材、型材和线棒材销量分别环比+31.89%/+10.78%/+7.11%/+54.50%/44.5%。价格方面，4Q24 公司与北方稀土稀土精矿关联交易价格环比+6.22%；考虑公司稀土资源来自尾矿库，成本或相对平稳，因而稀土业务量价齐升或为公司业绩环比显著改善原因。4Q24 公司毛利、毛利率分别环比+58.04%、+1.68pct 至14.35 亿元、7.87%。

    　　期间费率下降，研发保持高投入。4Q24 公司期间费用环比+9.29%至12.00 亿元，期间费率环比-0.91pct 至6.58%；其中销售、管理费率分别环比-0.09/-0.91pct 至0.11%/2.80%。公司持续保持高研发水平，4Q24 研发费率环比+0.40pct 至1.37%。

    　　产品结构持续优化。2024 年公司品种钢销量同比提升9.65%，稀土钢产量突破150 万吨，创历史新高；推进汽车钢新入围6 家主机厂，销量同比增长69%。

    　　稀土价格看涨，战略价值进一步提升。出口管制，海外矿供应显著缩减，国内有冶炼配额但缺矿的局面或将出现，叠加国内原矿配额温和增长，我们认为稀土供需有望持续修复；稀土作为我国定价、全球领先的优势产业，在逆全球化的大背景下，板块整体关注度有望显著提高。公司掌握稀土资源优厚的尾矿库，与北方稀土存在调价机制，有望受益板块业绩与估值双升。

    　　钢铁业务有望受益压减产量和铁矿走弱。据mysteel 2025 年国内粗钢产量将会进一步下降，供应端对市场的扰动频率将会增加；铁矿石库存充裕、增量项目较多，步入下行周期。因此我们认为公司钢铁业务有望持续减亏。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　预计公司25-27 年营收分别为617/635/646 亿元，归母净利润分别为22/36/45 亿元，EPS 分别为0.05/0.08/0.10 元，对应PE 分别为36/22/18 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格波动；需求不及预期；项目推进不及预期。