业绩简述

    2020H1 公司实现营业收入791.22 亿元，同比去年下降5.21%；归母净利润57.33 亿元，同比去年上升49.73%。Q2 公司实现归母净利润36.73 亿元，同比上升213.08%，环比上升78.26%。

    经营分析

    Q2 经济复苏赶工积极，疫情基本面下实现发电量增长4%：2020H1 公司完成发电量1,796.50 亿千瓦时，同比下降8.05%；完成售电量1,721.25 亿千瓦时，同比下降6.98%；2020Q2 公司完成发电量949.49 亿千瓦时，同比增长3.73%；完成售电量914.73 亿千瓦时，同比增长5.41%。虽然Q1 发电量受疫情影响大幅降低，但是Q2 全国复苏赶工情况乐观，加上我国主要水系来水不佳，水电发电量下降，Q2 火电发电量在整体宏观经济并不乐观的背景下，实现了正向增长。

    Q2 动力煤价格下降15%，奠定公司利润大幅增长：公司2020H1 营业成本相比去年同期下降8.65%，毛利率提高3.2 个百分点，主要来自于占营业成本较大比重的燃料成本下降。QHD5500 动力煤2020Q2 均价520 元/吨，相比去年同期均价614 元/吨下降15%，实现公司归母净利的大幅增长。预计下半年煤价无法继续维持低位，8 月动力煤价格在560 元/吨左右企稳，预计进入9 月煤价有一定下行空间。

    预计下半年煤价仍留有下降空间，公司业绩逐步巩固：随着国内经济逐步恢复，全社会用电量增速逐步恢复正常，公司主要发电地区山东省累计用电量在三季度有望恢复至去年同期水平。我们预计2020 年煤价中枢520-540 元/吨，随着时间推移煤价继续下行，公司全年火电业绩也将逐步巩固。

    投资建议

    我们预计公司2020-2022 年的营收为1751.80/1821.43/1901.98 亿元，对应归母净利润分别为34.49/59.17/68.07 亿元，对应EPS 为0.22/0.38/0.44元，对应PE 为25/15/13 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情影响超出预期；电价大幅下降；利用小时数大幅下降。