事件描述

    公司发布2020 年前三季度发电量完成情况公告：2020 年第三季度，公司中国境内各运行电厂按合并报表口径完成发电量1,103.85 亿千瓦时，同比增长3.34%；2020 年前三季度，公司中国境内各运行电厂按合并报表口径累计完成发电量2,935.41 亿千瓦时，同比下降2.86%；2020 年前三季度公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为412.52 元/兆瓦时，同比下降1.24%。

    事件评论

    生产活动增强助力Q3 电量增长，新投产与转商机组贡献增量：2020 年第三季度，公司完成发电量1,103.85 亿千瓦时，同比增长3.34%，主因系：1、7 月份以来，全国工业生产活动明显加快，带动全社会用电需求恢复，7-9 月用电量当月同比分别达到2.3%、7.7%和7.2%；2、公司三季度新投产装机94.04 万千瓦，此外还有132 万千瓦的罗源电厂和134 万千瓦的八角电厂转入商业运行。分电源来看，公司煤机、水电、风电、光伏第三季度发电量分别同比增长2.70%、27.45%、36.61%和99.73%，燃机发电量同比降低4.66%。受益于第三季度发电量表现改善，公司累计发电量同比降幅收窄至2.86%。

    市场电比例提升，综合电价略有下降。2020 年前三季度公司平均上网结算电价为412.52 元/兆瓦时，同比下降1.24%，较上半年平均电价0.68%的降幅有所扩大，根据公司售电量和累计平均电价估算，公司第三季度平均电价约为405.67 元/兆瓦时，较上半年的416.65 元/兆瓦时有明显下降，主因或系Q3 市场电占比高于上半年使得单季度电价偏低。公司上半年市场交易电量占比约为49.89%，而第三季度市场交易电量占售电量的比重达到69.53%。

    三季度市场煤价低于上年同期，成本改善仍为盈利改善的重要动力。虽然9 月以来市场煤价持续攀升，但以三季度整体来看煤价仍低于上年同期水平，CCI5500动力煤价格指数三季度均值575.30 元/吨，同比降低15.25 元/吨。成本端煤价的降低预计仍将是驱动公司盈利改善的重要因素。

    盈利预测与估值：根据公司最新经营数据，我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.51 元、0.61 元和0.68 元，对应PE 分别为10.10 倍、8.43 倍和7.61 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    1. 电力供需环境恶化风险；

    2. 煤价非季节性上升风险。