投资要点

    　　事件：华能国际发布2020三季报。公司前三季度实现营业收入1218.2 亿元（同比-4.31%），3Q20 实现收入427.2 亿元（同比-2.6%）；前三季度实现归母净利润91.3亿元（同比+69.3%），3Q20 实现归母净利润34 亿元（同比+117.3%）。对此我们的评价如下：

    　　售电量Q1-Q3 同比-4%，3Q20 环比改善7.8 个百分点：2020 年前三季度，公司完成售电量2,759.14 亿千瓦时（同比-4.19%）；第三季度，公司完成售电量1,037.90亿千瓦时（同比+0.81%），环比改善7.8 个百分点。公司前三季度平均上网电价为412.52 元/兆瓦时（同比-1.24%）；公司市场化交易电量1,562.28 亿千瓦时，交易电量比例为57%，比去年同期提高5.71 个百分点。

    　　预付煤款锁定低燃料成本：公司营业成本较上年同期下降9%，主要由于公司部分燃煤电厂（井冈山电厂、上安电厂、岳阳发电、沁北发电）为锁定优惠燃煤价格而预付约3.86 亿元燃料款，对冲了部分煤价波动。另外，公司境内营业成本同比减少70.70 亿元；新加坡和巴基斯坦营业成本分别减少17.59 亿元和3.99 亿元。

    　　装机规模进一步扩大，未来发展更加多元。机组投产方面：3Q20 公司投产装机规模共计940.42 兆瓦；其中，火电机组472.52 兆瓦，风电机组392.9 兆瓦，光伏机组75 兆瓦。另外，公司全资华能福建罗源电厂两台机组（1,320 兆瓦）、持股80%的华能山东烟台八角电厂两台机组（1,340 兆瓦）转入商业运行。在建工程方面：

    　　盛东如东海上风电、华能濮阳风电、庄河海上风电场、嘉兴2 号海上风电项目均增加了项目建设投入。建设完成后，公司盈利能力可进一步提升。

    　　投资策略：维持“审慎增持”评级。未来，煤炭价格向绿色区间回规将利好公司成本端；同时，随着公司待减值资产逐步完成减值、海上风电等新业务陆续替代旧业务，公司的盈利能力有望进一步提升。基于以上假设，我们修改了盈利预测，预计公司2020-2022 年归母净利润分别为84.9/96.7/107.3 亿元，对应EPS 分别为0.54/0.62/0.68 元，对应2020/10/27 日收盘价的PE 分别为9.4/8.2/7.4 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济变化、电价下行、燃料成本波动、项目建设不及预期、资产减值风险