三季度单季业绩翻倍增长。公司发布三季报，三季度单季收入427.02亿元，同比下降2.60%；归母净利润34.01 亿元，同比增长117.33%。

    　　三季度单季收入下滑，主要是电价同比下降所致；业绩大幅增长，主要是燃料价格下降所致。

    　　燃料成本下降，三季度单季营业成本同比减少30 亿元。售电量：三季度单季，公司实现售电量1037.9 亿千瓦时，同比增长0.81%；电价：

    　　前三季度公司境内各运行电厂平均上网结算电价为412.52 元/兆瓦时，同比下降1.24%。成本：三季度单季，受煤价同比下跌、燃机上网电量下降等因素，公司营业成本同比减少30.19 亿元，其中境内电厂营业成本同比减少21.77 亿元，新加坡业务营业成本减少8.96 亿元。

    　　负债下降&利率下行，三季度单季财务费用同比减少9.6 亿元。带息负债平均余额减少以及利率下降，三季度单季利息支出同比减少5.81 亿元，加之汇兑因素等，财务费用同比减少9.60 亿元。

    　　盈利持续修复，估值有修复空间。预计公司2020-2022 年归母净利润分别为80/85/95 亿元。尽管9 月份以来煤价上涨，今年以来（截至10月31 日）秦皇岛5500 大卡动力煤均价比去年同期下跌43.4 元/吨，公司盈利水平仍有望继续修复，估值有修复空间（A 股和H 股PB 估值已经降低至2010 年以来新低）。参考公司历史估值，给予A 股2020年PB 0.9 倍，对应A 股合理价值6.0 元/股，考虑AH 溢价因素，对应H 股合理价值3.7 港元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。利用小时下滑超预期的风险；电价下调幅度超预期的风险；煤价下跌幅度不及预期的风险；资产减值的风险。

    　　（注：本文如无特殊说明，货币单位均为人民币）