事件描述

    　　公司发布2021 年一季报：2021 年一季度公司完成营业收入499.09 亿元，同比增长23.59%；完成归母净利润31.27 亿元，同比增长51.75%。

    　　事件评论

    经济复苏需求旺盛，电量大发主导营收增长。2021 年一季度，公司境内电厂完成售电量1050.09 亿千瓦时，同比增长30.20%，用电量较快增长主因系：1）下游生产需求恢复拉动用电需求快速增长，2021 年一季度全社会用电量19219 亿千瓦时，同比增幅高达21.2%，旺盛的用电需求拉动发电侧出力同比大幅上升；2）一季度北方各区域处于供暖季，公司火电机组利用小时显著增加，进一步促进了公司经营规模增长；3）公司清洁能源装机持续提升，促成清洁电量大幅增加。2021 年一季度，公司市场化交易电量比例为57.34%，比去年同期上升24.07 个百分点。

    　　或受市场化交易电量比例提升影响，公司一季度中国境内各运行电厂平均上网结算电价为419.98 元/兆瓦时，同比微降0.56%。整体来看，在电价微降的背景下，售电量的大幅提升拉动公司一季度营业收入同比增长23.59%。

    煤价上行增加成本压力，毛利率同比有所下滑。整体来看，进入2021 年以来煤价中枢同比大幅提升，在煤价创出历史新高的背景下，一季度CCI5500 平均价格指数为724.32 元/吨，同比上升28.79%。燃料价格上行叠加售电量增加，公司燃料成本同比增加使得公司营业成本同比增长27.04%，超过收入增幅，从而使得整体毛利率同比下滑2.27 个百分点至16.64%。不过，财务费用下行、投资收益及资产处置收益增长对业绩产生正面拉动作用。2021 年一季度公司利息计入财务费用的带息负债规模和债务成本同比下降，财务费用继而同比下降17.64%。此外，公司2021 年一季度对联营合营企业确认的投资收益同比增加，拉动投资收益较上年同期增加2.39 亿元。同时，重庆珞璜发电本期发生资产处置事项取得收益，公司资产处置收益较上年同期增加1.74 亿元。以上多方面因素的共同影响下，公司一季度实现归母净利润31.27 亿元，同比增长51.75%。

    盈利预测与估值：根据公司最新财务数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2021-2023 年EPS 为0.50 元、0.62 元和0.70 元，对应PE 分别为7.97 倍、6.46 倍和5.67 倍，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示

    　　1. 电力供需环境恶化风险；

    　　2. 煤价非季节性上升风险。