事件：公司发布2021 年三季报，公司前三季度实现营收1450.05 亿元，同比增长19%，实现归母净利润7.83 亿元，同比下降91.42%；单三季度公司实现营收498.90 亿元，同比增长16.82%，实现归母净利润-34.99 亿元，同比下降203.05%，三季度公司归母净利润大幅下滑，主要系三季度煤价大幅上涨所致。

    　　电价、煤价政策陆续出台，长期看火电板块业绩趋势向好：

    　　1）电价方面，日前国家发改委发布《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》，电改迈出重要一步，一方面要求实现燃煤100%市场化交易，另一方面将煤电交易价格浮动范围扩大至上下浮动20%，高耗能行业不受20%限制。政策发布后多省陆续推进市场电价上浮，目前山东、江苏及河南三省已开展煤电市场交易，广东、广西、云南、贵州、海南五省也将于11 月起实现煤电电量全部进入电力市场交易，电价上浮有利于在一定程度上缓解公司火电板块经营压力。

    　　2）煤价方面，发改委发文称将依法对煤价实行干预措施，强有力措施下煤价有望维稳。目前，山西、内蒙古、陕西已出台相应举措，据中国证券报，大同、朔州、蒙东等地多处煤矿已初步降价，降价幅度均在100 元/吨以上，最高降幅达到360 元/吨，政策压力下未来煤价水平具有下降预期，有望进一步保障公司火电板块盈利能力。

    　　政策落实需时日，四季度业绩仍有压力：虽然近期国家及地方层面已出台多项煤价及电价相关政策，但政策落实的进度和幅度都需要一定的时间。特别是电价调整方面，由于电价月度长协灵活性较高，因此在不少地区已经率先实现上浮，但年度长协调整、高耗能企业电价大幅上调、市场化比例进一步提升等其他电价调整措施需逐步推进。因此，考虑到电价和煤价调整的时滞性，我们预计公司四季度仍然存在亏损规模较大的风险，但预计2022 年火电板块业绩压力缓解的可能性较高。

    　　积极转型新能源为长期看点：“十四五”期间，公司新能源装机量有望大幅增长，助力估值提升。据公司2021 年中报业绩交流会信息，截至上半年公司风电+光伏装机量已达11.3GW，规划到2025 年达到55GW，具备较大增长潜力。公司新能源装机进入到投产高峰期，有望带动公司业绩持续提升。

    　　投资建议： 我们预计公司2021 年-2023 年的营业收入分别为1826.81 亿元、1885.59 亿元、1938.15 亿元，增速分别为7.8%、3.2%、2.8%；预计归母净利润分别为-63.94 亿元、66.42 亿元、104.16 亿元，增速分别为-240.1%、203.9%、56.8%，成长性突出；给予增持-A 的投资评级，6 个月目标价为8.0 元。

    　　风险提示：煤价持续上涨风险，政策推动不及预期风险，新能源装机投产不及预期风险