事件描述

    公司发布2021 年三季报：第三季度，公司实现营业收入498.90 亿元，同比增长16.82%；实现归母净利润-34.99 亿元，同比减少203.05%。

    事件评论

    2021 年第三季度公司新投产风电机组583.6 兆瓦、光伏机组278 兆瓦，带动风电、光伏单三季度售电量分别同比增长43.97%和31.92%。此外，1-9 月全社会用电量累计同比增长12.9%，尤其迎峰度夏期间持续旺盛的用电需求拉动火电负荷高速增长，故公司火电机组利用小时增加较多，单三季度公司实现煤机发电量1026.85 亿千瓦时，同比增长9.34%。整体来看，需求向好及新增风光产能拉动公司第三季度完成售电量1151.88 亿千瓦时，同比增长10.98%，延续上半年增长趋势。或受电力供需整体偏紧影响，市场化比例提升拉动公司平均电价上行，2021年前三季度公司境内电厂平均上网结算电价为417.79 元/兆瓦时，同比上升1.28%。量价齐升之下，公司三季度实现营业收入498.90 亿元，同比增长16.82%。

    今年三季度以来，主产地部分中小煤矿由于缺少煤管票停产增多，而前期批复生产的煤矿或在短期内难以完全释放全部产能，持续供需博弈之下，动力煤价格屡创新高。经计算，三季度秦皇岛动力煤市场均价（Q5500，山西产）为1142.46 元/吨，同比增长98.55%，考虑到公司目前装机容量中火电仍占绝对比重，叠加火电发电量持续提升，煤炭成本压力陡增对公司火电盈利能力形成一定压制，三季度公司营业成本同比增长49.09%，致毛利率同比下滑22.25 个百分点至-2.78%。整体来看，燃料成本端压力为公司三季度业绩同比减少203.05%的主因；前三季度公司累计实现归母净利润7.83 亿元，亦在高煤价的拖累下同比减少91.42%。

    根据公司2020 年年报，公司2021 年计划用于风电、光伏建设的资本支出超过400亿元，预计未来新能源装机容量的扩张将成为公司业绩增长的重要支撑点。

    投资建议：根据公司最新财务数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2021-2023年EPS 分别为-0.20 元、0.45 元和0.54 元，给予公司“买入”评级。

    风险提示

    1. 电力供需环境恶化风险；

    2. 煤价非季节性上升风险。