事件：公司发 布三季报，2021年前三季度实现营业收入1450.05亿元，同比+19.03%；实现归母净利润7.83 亿元，同比-91.43%，扣非后归母净利润2.11 亿元，同比-97.61%。分季度来看，Q1/Q2/Q3 分别实现营收499.09/452.06/498.9 亿元，同比+23.69%/+16.6%/+16.83%，实现归母净利润31.27/11.55/-34.99 亿元，同比+51.76%/-68.54%/-202.9%，扣非后归母净利润28.64/10.05/-36.57 亿元，同比+39.27%/-70.62%/-208.32%。与预期基本一致。

    　　点评：

    　　燃料价格大幅上升，致成本激增，盈利大幅下降。近期以来受多重因素影响，我国能源供需偏紧，煤价大幅上行，导致公司燃料成本大幅上升，前三季度度电成本同比上升超30%；同时由于电力需求旺盛，公司前三季度售电量较去年同期增长17.11%，而平均上网结算电价同比仅增长1.28%，导致公司盈利大幅下降，单季度出现亏损。

    　　国家调控措施不断，火电板块有望底部反转。10 月份以来，针对能源供需紧张导致的煤价上涨、限电等问题，国家发改委等相关部门进一步推动电价市场化改革，并不断出台“保价稳供”政策措施，引导煤价下行。四季度在煤价下行及电价上行双重作用下，公司火电有望实现盈亏平衡；长期来看，电价市场化改革及煤价监管措施共同作用下，公司火电板块有望实现底部反转。

    　　清洁能源逐渐发力，看好公司转型发展。近年来，公司不断加大风电、光伏等新能源投入，新能源装机容量已超过10%。盈利方面，公司前三季度风电、光伏盈利超过37 亿元，全年有望突破50 亿元。随着公司新能源装机节奏不断加快，风电、光伏等新能源发电有望超过火电成为公司主要盈利来源，看好公司向综合电能供应商的转型。

    　　盈利预测与投资评级：预测2021-2023 年，公司营收分别为1915.2/1925.5/ 2011.2 亿元，同比增长13.0%/0.5%/4.5%；归母净利润分别为-15.7/ 60.0/ 100.4 亿元，同比增速分别为-134.4%/-481.6%/67.3%；EPS分别为-0.10/0.38/0.64 元/股。以10 月29 日收盘价计算，PE 分别为-77.0/20.2/12.1 倍，首次覆盖，给予公司增持评级。华能国际电力港股估值更具吸引力。

    　　风险提示：燃料成本下降及电价上涨不及预期；公司风电、光伏等新能源装机增速不及预期；市场对公司业绩反转已存在一定预期等。