事件

    华能国际发布2021年年度报告

    华能国际发布2021年年度报告，2021年公司全年实现营业收入2046.05亿元，同比增长20.75%；实现归母净利润-102.64亿元，同比下降-324.85%：加权ROE为-19.15%，同比减少22.96个百分点。实现基本每股收益-0.79元，同比下降-538.89%。

    简评

    售电量高增，火电资产运营质量较好，高煤价拖累火电表现2021年全年公司境内运行电厂累计完成售电量4301.65亿千瓦时，同比增长13.23%。公司售电量上升原因是由于2021年社会用电量保持高位运行，导致拉动发电侧电量同比大幅上升，其中公司重庆、广东、浙江、上海、福建、湖南、江苏所在区域电厂发电量同比增长明显：二是迎峰度夏期间，火电负荷保持高速增长，公司火电机组利用小时数增加较多所致。公司境内电厂全年平均利用小时4058小时，同比增长314小时。其中燃煤机组利用小时4488小时，同比增长429小时，公司火电安全生产、技术经济及能耗指标继续保持行业领先，公司境内火电机组平均等，效可用率为93.26%，生产供电煤耗为290.69克/千瓦时，生产厂用电率为4.34%，截至2021年底，公司超低排放机组容量占比达到99%.另一方面，燃料成本高企拖累公司火电业绩表现，2021年公司全年共采购煤炭2.03亿吨，公司原煤采购综合价为770.67元/吨，同比上涨60.85%。境内火电厂售电单位燃科成本为316.36元/兆瓦时，同比上涨51.32%，高燃煤成本亦拖累公司经营活动现金流，2021年净额为60.33亿元，同比减少360.16亿元。

    装机结构持续优化，新能源机组利用小时大幅提升公司清洁能源装机占比不断提升，装机结构持续优化。2021年公司新投产机组523万千瓦，其中低碳清洁能源项目投产323万千瓦，公司低碳清洁能源装机比重同比提高1.79个百分点。截至2021年年底，公司拥有可控发电装机容量11869万千瓦，权益发电装机容量10388万千瓦。具体来看，公司煤电、气电、陆上风电、海上风电、光伏、水电、生物质能源装机分别为9223.3万千瓦、1224.3万千瓦、852.3万千瓦、201.2万千瓦、331.1万千瓦、36.8万千瓦、12万千瓦。公司新能源电源利用效率持续提升，2021年风电利用小时2250小时，同比增加146小时，太阳能利用小时1286小时，同比增加125小时。2022年公司资本开支计划风电126.5亿元、光伏186.1亿元，新能源发展保持高投入。此外，公司还在国内首次实现了5兆瓦风机批量投产。

    火电行业盈利能力有望恢复，维持华能国际“买入”评级2021年煤价大幅波动导致正常生产生活受到一定影响，2022年一季度煤价持续维持高位，长协价格偏高且履约率较低，火电盈利仍有压力。在火电可能续亏情形下，发改委持续出台政策促使煤电用煤全部采用长协机制，叠加煤电电量全部市场化及煤电电价浮动范围放宽至20%，我们认为2022年公司煤电业务有望扭亏为盈。

    考虑到公司新能源项目储备充足，后续新能源装机快速投产有望持续贡献业绩增量。我们预计公司2022年至2024年营收分别为1851亿、1797亿和1863亿元，归母净利润分别为101.61亿、116.61亿和125.89亿元。在扣除永续债利息后，对应公司归属普通股股东净利润为84.4亿、99.4亿和108.7亿元，对应EPS分别为0.54元、0.63元和0.69元。公司新能源转型决心坚定，新能源装机量快速成长，新能源业务体量高速发展，叠加火电板块触底反弹，我们看好公司未来发展，维持“买入"评级。

    风险提示：煤价大幅上涨风险；资产减值风险；电价下滑的风险