事件：公司2022年3 月22 日发布2021 年年报。2021 年公司实现营业收入2046.05 亿元，同比增长20.75%；归母净利润-102.64 亿元，同比降低324.85%；稀释每股收益-0.79 元，同比降低538.89%。

    点评：供需紧张致煤价高企，火电盈利能力有望修复。主要受煤、电供需关系紧张影响，2021 全年CECI 5500 大卡动力煤指数均价1,044 元/吨，同比大幅上涨81.3%，公司原煤采购综合价770.67 元/吨，同比上涨60.85%，境内燃料成本同比增加571.97 亿元，公司火电业务毛利由2020年220.99 亿元大幅降低至-108.60 亿元，毛利率由2020 年14.81%大幅下降至-6.31%。公司2021 前三季度归母净利润为正，但Q4 亏损110.48 亿元，大幅拖累全年业绩。随着今年2 月份发改委明确煤价合理区间，公司煤电业务盈利能力有望触底回升。

    发电量再创新高，电价同比提升。截至2021 年底，公司可控发电装机容量达到118,695 兆瓦，境内电厂全年上网电量4,301.65 亿千瓦时，同比分别提升6.31%、13.2%。电价方面，随着国家放开电价浮动范围至±20%并受益于电力供需紧张关系，2021 年公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为431.88 元/兆瓦时，同比上升4.41%。电量电价齐升导致公司电力营收达到1896 亿千瓦时，同比大幅上升20.21%，有效缓解了煤价上涨的不利影响。预计随着电改持续推进以及全社会用电量持续增长，2022 年公司电量电价有望再创新高。

    低碳转型成效显著，新能源占比持续提升。2021 年底，公司风电装机容量为10,535 兆瓦（海上风电2,012 兆瓦），太阳能发电装机容量为3,311兆瓦，新能源装机占比由9.39%提升至11.67%，发电量占比由4.08%提升至5.34%。公司去年完成新能源项目核准（备案）2,873 万千瓦，为在运规模的2.1 倍，且2022 年新能源资本支出计划由2021 年273.77 亿元提升至312.58 亿元，公司新能源装机预计将持续快速增长。

    盈利预测：预计2022-2024 年公司营业收入2213.10/2398.63/2564.79 亿元，归母净利润82.12/105.27/122.88 亿元，EPS 0.52/0.67/0.78 元，对应PE 14.53/11.33/9.71 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：煤价涨幅超预期，新能源项目开发不及预期