核心观点：

    　　2022Q1 业绩亏损9.56 亿元，环比大幅改善。公司发布2022 年一季报，实现营收652.50 亿元（同比+30.54%），归母净利润亏损9.56 亿元（同比-129.96%，2021Q4 亏损110.47 亿元）。业绩亏损环比大幅收窄受益于：2022Q1 公司上网电价达501.96 元/MWH（含税，环比2021Q4+5.81%）的同时，燃煤价格环比下降。截至2022Q1，公司控股装机达121.12GW，实现上网电量1077.17 亿千瓦时（同比+2.42%）。

    　　业绩拐点已现，利润将持续改善可期。电价方面，受益于去年的电价上浮，2022 年全年电价有望保持稳定；成本方面，国家动力煤促产量+稳价格等政策力度加大，且长协煤履约率不断提升；发电量方面，预计全年发电量增速相对低位徘徊。综上判断，我们认为公司Q1 业绩拐点确认，未来几个季度利润有望持续改善。

    　　2022Q1 新增风光装机2.35GW，预期火电恢复盈利加快绿电建设。一季度公司新增风电1.49GW、光伏0.86GW（不考虑收购）；控股风电、光伏分别为12.03、4.17GW。参照公司规划，2025 年末风光装机目标达55GW（风电29GW、光伏26GW），预期未来火电盈利全面恢复后，公司现金流将达到300~400 亿元/年，全力支撑公司绿电建设。

    　　盈利预测与投资建议。预计2022~2024 年净利润分别为80.53、101.95、128.44 亿元，按最新收盘价对应PE 分别为13.18、10.41、8.26 倍。公司火电盈利有望持续改善，并全力加快绿电建设。参考同业估值水平，给予公司2022 年20 倍PE，对应10.26 元/股合理价值，对应H 股5.54 港币/股合理价值（按照4 月26 日AH 股溢价比），维持“买入”评级。

    　　风险提示。煤价持续上行风险；项目建设不及预期风险。