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    　　华能国际发布2022 年一季报

    　　华能国际发布2022 年一季报，公司实现营业收入652.5 亿元，同比增长30.54%；实现归母净利润-9.56 亿，同比下滑129.96%。

    　　简评

    　　电力业务量价齐升，公司营收明显增长

    　　2022Q1 公司火电电量受全国用电增长拉动，保持稳健增长，实现上网电量933.65 亿千瓦时，同比增长1.38%；新能源装机得益于新增装机密集投产，电量提升明显，风电、光伏上网电量分别为62.6 亿、10.87 亿千瓦时，同比增长17.89%、59.03%，公司整体电量稳健增长。公司一季度市场化交易比例及交易电价同比大幅提升，平均上网结算电价为0.50196 元/千瓦时，同比上升19.47%；市场化交易电量占比为88.92%，同比提升31.58 个百分点。电力业务量价齐升推动公司营收实现明显增长。

    　　高煤价拖累公司火电业务板块，静待长协煤机制落地尽管公司火电市场化电价提升明显，但仍旧难以对冲高煤价冲击。我们估算一季度公司煤电机组度电亏损在3 分钱左右，即使新能源业务板块盈利提升明显，公司归母净利润仍为负值，为-9.56 亿，同比下滑129.96%。3 月份我国规模以上工业发电量6702亿千瓦时，同比增长0.2%，增速比1—2 月份放缓3.8 个百分点；其中火电发电增速下滑5.7%。从煤炭供应方面，3 月原煤产量为3.96 亿吨，同比增长14.8%，增速比1—2 月份加快4.5 个百分点；进口煤炭1642 万吨，同比下降39.9%，整体煤炭供应有所提升。

    　　当前用电需求仍旧较弱，对应煤炭需求有所回落，我们预期煤炭边际供需有望逐步向好。此外发改委长协煤机制于5 月1 日起正式开始执行，火电企业长协煤履约率有望逐步提升，推动火电资产盈利持续改善。按照发改委相关要求，首先要引导煤炭价格在合理区间运行，秦皇岛港下水煤5500 大卡的中长期交易价格合理区间为570~770 元/吨，煤价中枢较此前征求意见稿550~850元/吨有所下调，同时也对晋陕蒙三省区出矿环节中长期交易价格合理区间进行了明确。我们认为此前由于火电及煤炭企业就长协煤合同细节存在分歧，一季度长协煤履约率普遍较低，在市场煤价上涨的过程中火电燃料成本仍存在一定的波动。当前火电企业整体处于盈亏平衡或微亏的情况，但随着长协煤机制得到有效保障，火电盈利的中枢有望得到确定性提升。

    　　火电行业盈利能力有望恢复，维持华能国际“买入”评级当前时点，从供需关系基本面及政策面角度出发，我们都认为煤价有望回归合理区间，火电企业盈利有望迎来确定性改善。根据我们测算结果显示，长协煤履约率每提升10%，对应火电度电燃料成本有望下降1.6 分钱。我们仍然看好公司兼具火电触底反弹的价值和新能源快速增长的成长逻辑。我们预计公司2022 年至2024年营收分别为2212 亿、2196 亿和2264 亿元，归母净利润分别为91.46 亿、112.83 亿和125.66 亿元。在扣除永续债利息后，对应公司归属普通股股东净利润为74.25 亿、95.62 亿和108.44 亿元，对应EPS 分别为0.47 元、0.61 元和0.69 元。公司新能源转型决心坚定，新能源装机量快速成长，新能源业务体量高速发展，叠加火电板块触底反弹，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤价大幅上涨风险；资产减值风险；电价下滑的风险