本报告导读：

    　　1Q22业绩符合预期，发电业务量价齐升，新能源装机增量可观；煤炭中长期合同落地在即，盈利曙光将至。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级：公司1Q22 业绩符合预期，维持盈利预测，22/23/24年EPS 0.54/0.67/0.80 元，维持目标价10.80 元，维持“增持”评级。

    　　1Q22 业绩符合预期。公司1Q22 营业收入653 亿元，同比+30.5%；归母净利润-9.6 亿元，同比转亏。业绩符合我们预期，主要与高煤价等因素拖累有关：1Q22 公司毛利23.9 亿元，同比-59.2 亿元（-71.5%），新能源增长难以对冲高煤价拖累；财务费用25.4 亿元，同比+3.4 亿元（+15.3%），主要系新能源发展下有息负债规模同比增加。

    　　发电业务量价齐升，新能源装机增量可观。1Q22 公司境内电厂上网电量1077 亿千瓦时，同比+2.42%；平均上网结算电价为0.502 元/千瓦时，同比+19.5%；市场电占比88.9%，同比+31.6 ppts，创历史新高。我们认为电价提升主要与市场电占比增长及市场电价溢价有关。

    　　1Q22 公司新能源可控装机新增2.35 GW、权益装机新增2.25 GW；受益于新能源装机增长，新能源上网电量73.5 亿千瓦时，同比+25.8%。

    　　煤炭中长期合同落地在即，盈利曙光将至。受高煤价等因素拖累，1Q22 公司营业成本628.7 亿元，同比+51.1%；毛利率3.7%，同比-13.1 ppts；公司盈利季度环比改善，但尚未扭亏。我们预计随着煤炭中长期合同正式落地，公司点火价差有望回归理性，驱动盈利修复。

    　　风险提示：新能源装机不及预期、煤价超预期上涨、电价低于预期、大幅计提减值等。