事件描述

    公司发布2022 年一季报：2022 年一季度，公司实现营业收入652.50 亿元，同比增长30.54%；实现归母净利润-9.56 亿元，同比减少129.96%。

    事件评论

    量价齐升，一季度营收快速增长。2022 年一季度，全社会用电量累计达到20423 亿千瓦时，同比增长5.0%。受益于全国用电需求的稳步增长，公司第一季度煤机上网电量同比提升1.38%。其次，公司新增装机容量也贡献了可观的电量增量，除了去年年内投产的装机在今年一季度贡献增量以外，今年一季度公司还有242.34 万千瓦的装机增长，其中风电149.17 万千瓦、光伏86.03 万千瓦，助力一季度风电、光伏上网电量分别同比增长17.89%、59.03%。总体来看，公司一季度全电源上网电量1077.17 亿千瓦时，同比增长2.42%。电价方面，在煤电电价上浮、新投产海风电价水平较高等因素的影响下，公司第一季度平均上网结算电价为501.96 元/兆瓦时，同比上升19.47%。量价齐升拉动下，公司一季度完成营业收入652.50 亿元，同比增长30.54%。

    煤价高位运行，一季度业绩承压。虽然煤电电价的上浮使得公司可以将部分燃料成本的上涨向下游传导，但年初以来燃料价格仍保持高位，2022 年一季度秦皇岛Q5500 大卡动力末煤平仓价高达1173.47 元/吨，同比增长63.14%。高额煤价的压制下，公司一季度营业成本同比大幅增加51.07%，使得一季度公司毛利率仅有3.66%，同比下滑13.09 个百分点。但是得益于一季度公司取得供热补贴以及房产税减免退税收入等因素影响，公司一季度实现计入当期损益的政府补助5.01 亿元，叠加其他非经常性损益项目综合影响下，公司一季度获得其他收益5.19 亿元，同比增加169.96%。此外公司高毛利的新能源业务快速增长也在一定程度上缓解了火电业务的经营压力。整体来看，在新能源及其他收益的共同作用下，公司一季度完成归母净利润-9.56 亿元，同比减少129.96%。

    业绩拐点将现，结构转型远景可期。国家发改委发布的5500 大卡秦皇岛下水煤中长期交易参考价570~770 元/吨的价格区间将于5 月1 日起开始执行，当前全面执行时间已经临近，若政策能够顺利落地，与当前仍处于高位的煤价相比，公司燃料成本端将迎来较大改善，在电价仍有较强支撑背景下，预计经营压力或能逐步释放。此外，2022 年，公司计划资本开支458.25 亿元，其中用于风电光伏的开支金额计划312.58 亿元，预计2022 年公司风电光伏装机将持续提升。根据公司规划，“十四五”末公司新能源装机目标达到5500万千瓦，转型新能源之下公司远景可期。此外，当前绿电交易已经呈现出常态化趋势，4月江苏和广东省绿电交易溢价幅度继续提升，广东省绿电成交价已经高于最后一期补贴电价，江苏省绿电成交价也与最后一期补贴电价接近，利好平价新能源项目效益提升。

    投资建议与估值：根据最新经营数据对盈利预测进行调整，我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.39 元、0.51 元和0.59 元，对应PE 分别为17.53 倍、13.34 倍和11.44倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、项目建设不及预期风险；

    2、煤价非季节性波动风险。