事件:

    华能国际发布2022 年三季度报：

    1) 2022 年前三季度，公司实现收入1839.5 亿元，同比增长27%；实现归母净利润-39.4 亿元，上年同期为10.5 亿元；实现扣非后归母净利润-50.6 亿元，上年同期为4.75 亿元（注：上年度数据均为调整后数据，下同）。

    2) 2022Q3 公司实现收入670.8 亿元，同比增长34%；实现归母净利润-9.3 亿元，上年同期为-34.0 亿元；实现扣非后归母净利润-12.3亿元，上年同期为-35.6 亿元。

    投资要点:

    上网电量增长+电价环比略增，Q3 收入同比+34%。从电量来看，2022Q3 公司上网电量1236 亿千瓦时，同比+6.9%。其中，煤机受高温天气影响，实现上网电量1081 亿千瓦时，同比+5.0%；燃机/风电/光伏上网电量74/58.5/18 亿千瓦时，同比+6.6%/37.9%/82.2%。

    从电价来看，2022 年前三季度，公司平均上网电价507.0 元/兆瓦时，同比增长21.3%，较2022H1 增长1.3 元/兆瓦时。

    Q3 亏损面环比缩窄，煤价仍处高位压制业绩。2022Q3 公司归母净利润-9.3 亿元，较上年同期的-34 亿元和2022Q2 的-20.5 亿元改善明显。Q3 亏损主要是因为煤价仍处高位。据中电联，10 月中旬秦皇岛5500 大卡动力煤成交价1542 元/吨，较6 月底提升23%。展望Q4，强监管背景下，长协煤兑现率有望继续提升，拉动公司业绩改善。

    Q3 新能源新增装机48 万千瓦。2022Q3 公司风电/光伏新增装机20.3/28.2 万千瓦，合计新增装机48 万千瓦；前三季度风电/光伏累计新增装机215/142 万千瓦，合计357 万千瓦。

    盈利预测和投资评级：受煤价持续处于高位影响，公司Q3 亏损，我们下调2022 年盈利预测。但考虑到强监管下长协煤兑现率有望提升，Q4 业绩有望改善；同时，未来若煤价下行，公司业绩改善空间较大。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为-25.4/95.9/109.4 亿元，2023-2024 年PE 分别为13/12 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：政策推进不及预期；新增装机不及预期；煤炭价格大幅上涨；电价下调；行业竞争加剧等。