业绩简评

    　　10 月25 日晚间，公司发布2022 年三季报，22 年1~9 月合计实现营收1839.5亿元，同比+27%；归母净利润-39.4 亿元，同比-477%。其中3Q22 实现营收670.8 亿元，同比+34%；归母净利润-9.3 亿元，去年同期为-34.99 亿元（以上21 年数据均因会计准则调整有所上调）。盈利同、环比改善但尚未扭亏。

    　　经营分析

    　　Q3 火电电量同比转正，绿电电量随装机扩大。公司3Q22 总发电量1236 亿千瓦时，较上年同期增长6.9%。（1）火电：Q3 发电量1156 亿千瓦时，同比+5.1%，环比+46.2%。火电发电量增长主因夏季极端高温带来用电需求增长，叠加同期水电出力不足、火电承担托底保供作用（Q3 云南省内煤电机组电量同比+128.2%）。（2）绿电：Q3 风电、光伏分别完成发电量59、18 亿千瓦时，分别同比+ 37.9%、82.2%，电量增长主因装机、并网规模扩大；其中，风电发电量增速较低主因2022 年风资源不及去年同期。

    　　电价上涨预期充分兑现，成本环比改善效果已现。需求旺盛叠加市场化电量占比提升的背景下（22 年1~9 月该比例提至 88.8%，同比+ 28.8pct，较1H22 提升1.03pct），公司22 年1~9 月平均上网结算电价507.01 元/MWh，同比+21.3%，较1H22 上涨1.32 元/MWh，驱动营收增速进一步扩大。在Q3火电电量扩大背景下，归母净利润环比2Q22 减亏11.2 亿元，可见内贸煤100%长协与进口煤应急保障合同的实际执行情况良好，成本端有所改善。

    　　投资建议

    　　预计公司 于2022-2024 年实现归母净利润-3.4/96.8/125.9 亿元，对应EPS 分别为-0.02/0.62/0.80 元，对应 PE 分别为-378 倍、13 倍和10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　绿电装机不及规划预期、煤价下跌不及预期、电价上涨不及预期风险等。