事件：

    公司22Q1-3 实现营收1840 亿元，同比增长27%；实现归母净利润-39 亿元。单Q3 实现营收671 亿元，同比增长34%；实现归母净利润-9.3 亿元，同比减亏。

    点评：

    供需偏紧，Q3 境内上网电量同比增长7%

    量上，2022Q3 公司境内完成上网电量1236.02 亿千瓦时，同比增长6.89%。

    分电源来看：三季度全国多地持续高温，全社会用电量同比增加，局部地区个别时段电力供应紧张，水电来水不足，公司火电机组发挥支撑保障作用，三季度煤机上网电量同比增长5%；受益于装机增长，公司三季度风电和光伏上网电量分别同比增长38%、82%。价上，公司2022Q1-3 境内上网电价507.01 元/兆瓦时，同比上升21.32%，倒推单Q3 电价约为509 元/兆瓦时，较上半年有所上涨。

    Q3 盈利能力环比提升，未来有望持续修复

    电价高比例上浮+煤价管控+供需偏紧下机组出力水平较高，公司盈利能力环比有所提升，2022Q3 毛利率为3.58%，环比提高3.83pct；净利率为-2.36%，环比提高3.05pct。展望未来，电价仍有望持续高比例上浮，叠加煤价管控，或将带动公司盈利能力持续修复。资本结构方面，截至9 月末，公司资产负债率为75.36%，较6 月末提高了0.3 个百分点。

    大力推进能源转型，Q1-3 新增风光可控装机3.6GW公司大力推进能源结构转型，2022Q1-3 新增风光可控装机容量共计3.57GW，其中风电2.15GW，光伏1.42GW；单Q3 公司新增风光可控装机容量0.48GW，其中风电0.2GW，光伏0.28GW。上半年公司风光利润总额合计为39.54 亿元，同比提高23.06%，清洁能源对业绩的贡献有望逐步凸显。

    盈利预测与投资评级

    综合考虑三季度业绩、公司电站区位布局、煤价电价情况、以及电力供需情况，下调业绩预测，预计公司2022-2024 年实现归母净利润为-41、82、97 亿元（前值为15、84、101 亿元），维持“买入”评级。

    风险提示：新增装机不及预期、补贴兑付节奏大幅放缓、行业技术进步放缓、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期等