事件描述

    公司发布2022 年三季报：2022 年三季度公司实现营业收入670.84 亿元，同比增长34%；实现归母净利润-9.34 亿元。

    事件评论

    北方多雨削弱火电电量改善，火电业绩困境中环比改善。三季度迎峰度夏期间，全国多地持续高温，全社会用电量同比增加，局部地区个别时段电力供应紧张，公司火电机组发挥支撑保障作用，火电发电量同比增加。三季度公司煤机实现发电量1081.42 亿千瓦时，同比增长5.03%；燃机实现发电量74.35 亿千瓦时，同比增长6.57%。其中煤机发电量同比增速与全国平均水平相比偏弱，其主因或系在拉尼娜气候的影响下，我国南方降雨偏少而北方降雨偏多，多雨条件下使得气温或也低于往年水平。在制冷需求降低的影响下，公司部分煤机所在的黑龙江省、天津市、山西省、辽宁省等省份三季度煤机发电量均大幅下滑，限制了煤机三季度的电量表现。环比二季度来看，公司煤机发电量增速高达46.19%，燃机发电量也实现了43.20%的环比增长。电价方面，公司前三季度市场化交易电量比例为88.84%，同比增长28.85 个百分点，较上半年也进一步提升了1.03 个百分点。此外，公司前三季度平均上网电价为507.01 元/兆瓦时，同比增长21.32%，较上半年也进一步提升了1.32 元/兆瓦时，电价刚性得以体现。因此在电量同比及环比均实现显著改善的背景下，公司三季度营收实现显著增长。成本方面，随着长协新政的稳步推进，公司三季度成本端压力将能得到一定程度的改善。因此，我们预计，在成本及收入均有望环比改善的背景下，公司三季度火电业务盈利将现环比修复，但是受煤价仍处高位影响，三季度火电业务仍面临一定亏损。

    清洁能源表现稳健，三季度业绩稳步修复。今年以来，公司新能源装机稳步扩张，前三季度公司新投产风电装机214.87 万千瓦，光伏141.82 万千瓦。在装机扩张的拉动下，公司三季度实现风电发电量58.54 亿千瓦时，同比增长37.90%；实现光伏发电量18.09 亿千瓦时，同比增长82.23%。在电量快速增长的背景下，预计三季度公司新能源业绩将实现同比显著增长。此外，受偏枯的来水影响，公司三季度水电发电量2.35 亿千瓦时，同比减少23.14%；生物质发电量也有同比19.17%的降幅。但整体来看，由于生物质及水电规模偏小，因此在新能源快速增长的拉动下，三季度清洁能源业绩仍有望实现同比显著增长，但是环比来看，由于三季度为一年中风电出力偏弱季节，因此三季度清洁能源业绩环比将有所回落。但整体来看，在火电业务业绩环比显著修复叠加清洁能源稳健业绩表现拉动下，公司三季度实现归母净利润-9.34 亿元，环比二季度减亏11.19 亿元，同比减亏24.70 亿元。

    投资建议与估值：根据最新财务数据，调整公司盈利预测，预计公司2022-2024 年EPS分别-0.20、0.46 元和0.57 元，对应2023-2024 年PE 分别为17.81 倍和14.44 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、煤价非季节性上涨风险；

    2、电力改革不及预期风险。