事件

    　　公司发布2022 年年度报告

    　　2022 年度，公司实现营业收入2467.25 亿元，同比增长20.31%；归母净利润为-73.87 亿元，较去年同期减亏26.17%；扣非归母净利润为-94.22 亿元，较去年同期减亏23.40%；每股净亏损0.61元，较去年减亏0.18 元/股。

    　　简评

    　　燃煤成本维持高位拖累全年业绩，新能源发电利润快速提升2022 年，公司实现营业收入2467.25 亿元，同比增长20.31%；公司营业成本达2392.2 亿元，同比增加16.53%；公司销售毛利率由负转正达3.04%，同比提升3.37 个百分点。公司营业收入实现增长主要系境内电价涨幅较大，公司境内电厂平均上网结算电价为509.92 元/兆瓦时，同比上升18.04%，其中煤电平均上网电价为491.21 元/兆瓦时，同比上升20.6%。全年供热量年累计完成3.22 亿吉焦，同比增长8.3%；境内供热收入同比增加17.75 亿元，增幅13.23%。此外，公司境外业务增长明显，新加坡和巴基斯坦营收同比分别增加121.07 和4.87 亿元，增幅分别为74.11%和9.29%。公司营业成本增长主要系境内燃料成本同比增加202.44亿元，增幅14.29%；新加坡和巴基斯坦业务成本费用分别增加103.06 和6.33 亿元，增幅为63.38%和14.41%。

    　　利润方面，分业务来看，公司境内燃煤、燃机、风电、光伏、水电、生物质利润总额分别为-173.25 亿元、5.75 亿元、62.35 亿元、11.48 亿元、0.22 亿元、-1.07 亿元，同比变化+15%、-56%、+27%、+58%、-42%、-346%。公司火电业务持续亏损主要系2022 年燃煤价格维持高位运行导致公司燃料成本增加。2022 年，公司长协　　煤采购量为11040 万吨，占比57%，同比提升2 个百分点。燃料标煤单价为1249.4 元/吨，同比上涨18.62%；公司境内火电售电单位燃料成本达372.56 元/兆瓦时，同比上涨17.73%。

    　　费用方面，公司2022 年销售费率、管理费率、财务费率、研发费率分别为0.07%、2.94%、3.85%、0.65%，同比变化-0.02ppt、-0.44ppt、-0.33ppt、0ppt，费用管理较好。公司2022 年经营活动产生的现金净流入额为325.2亿元，同比增长420.23%，主要系本年经营同比减亏、可再生能源补贴回收增加以及存货资金占用同比减少。

    　　清洁能源装机持续上升，新能源发电保持快速发展2022 年，公司新增可控发电装机容量861.4 万千瓦，其中清洁能源装机容量656.4 万千瓦。截至2022 年底，公司可控发电装机容量为12722.8 万千瓦，其中燃煤、燃机、风电、光伏、水电与生物质能装机规模分别为9405.6、1273.8、1362.8、627.6、37 和16 万千瓦，分别占比73.93%、10.01%、10.71%、4.93%、0.29%和0.13%，其中清洁能源装机规模达3317.1 万千瓦，占比为26.07%。2022 年公司风光装机规模增长不及预期主要系22 年光伏组件价格强势，压低光伏装机需求所致；2023 年公司预计新增装机9GW，其中风光装机8GW，考虑到硅料放量导致组件价供需趋向宽松，我们判断公司有望完成今年新增目标。

    　　上网电量方面，2022 年公司境内各运行电厂累计完成上网电量4251.86 亿千瓦时，同比下降1.44%。分类型来看燃煤、燃机、风电、光伏、水电与生物质能上网电量分别为3638.93、263.48、274.10、60.06、8.09 和7.19亿千瓦时，同比变化-4.01%、-1.93%、34.01%、71.29%、-8.59%和17.45%。公司总上网电量的下降，主要是由于燃料价格高位运行等因素所导致的公司火电上网电量下降，新能源上网电量保持快速增长。

    　　上网电价大幅提升，煤电利用小时数回落

    　　上网电价方面，2022 年公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为509.92 元/兆瓦时、同比上升18.04%。

    　　分类型来看燃煤、燃机、风电、光伏、水电与生物质能的上网电价为0.4912、0.7094、0.5647、0.5211、0.3674和0.6502 元/千瓦时。利用小时数方面，公司境内电厂全年平均利用小时3785 小时，同比减少273 小时。其中煤机、燃机、风电、太阳能与水电利用小时数分别为4228、2610、2256、1284 和2366 小时，分别较去年同期变化-273、260、+6、-2 与-147 小时。公司火电机组的厂用电率为4.37%，同比上升0.03 个百分点。公司2022年市场化交易的总电量3758.68 亿千瓦时，较去年增加1107.58 亿千瓦时；占总上网电量88.40%，较去年上升26.77 个百分点。其中公司燃煤发电量基本全部进入市场，交易电量占比99.65%。

    　　境外业务增长喜人，积极参与辅助服务

    　　2022 年，公司境外业务营收利润均实现大幅增长。公司新加坡全资子公司大士能源全年完成发电量123.54亿千瓦时，同比增加18.60 亿千瓦时；实现收入284.43 亿元，同比增加121.07 亿元；实现利润总额18.78 亿元，同比增利17.14 亿元；市场占有率22.3%，同比上升3.1 个百分点。公司巴基斯坦业务实现营业收入57 亿元，实现利润总额5.97 亿元，同比减利1.80 亿元。辅助市场方面，2022 年公司除广西区域外电厂均参与了辅助服务市场，调峰辅助服务电费净收入14.23 亿元，调频辅助服务电费净收入0.50 亿元，辅助服务未来有望成为火电盈利的有力补充。

    　　年初燃煤价格下行，业绩改善预期向好

    　　综合来看，公司2022 年业绩亏损仍主要受燃煤成本拖累导致火电续亏，除此之外，公司新能源业务高速增长、境外业务稳步发展、辅助服务规模不断扩大。2023 年火电市场价格维持高位，同时年初进口煤及港口煤市场价格整体呈下降趋势，沿海火电企业燃煤成本趋于改善。我们预计2023~2025 年公司营业收入分别为2575.4亿元、2597 亿元、2630.8 亿元，对应归母净利润分别为98.45 亿元、128.26 亿元、141.4 亿元，对应归属普通股股东净利润分别为82.7 亿元、112.5 亿元、125.65 亿元，对应EPS 分别为0.53 元/股、0.72 元/股、0.8 元/股。