事件：

    　　公司发布2022 年年报，2022 年公司实现营业收入2467.25 亿元，同比上升20.31%；归属于母公司股东净利润为-73.87 亿元，同比减亏26.17%。

    　　点评：

    　　火电：政策落实下电价上涨，带动税前利润减亏截至22 年底，公司境内火电可控装机107GW，其中煤机94GW，燃机13GW。

    　　煤电方面，收入端，公司燃煤交易电价478.6 元/千千瓦时，较基准价上浮20.28%，煤电发电量3881.19 亿千瓦时，同比下降-3.86%；成本端，单位售电燃料成本372.56 元/千千瓦时，同比上涨17.73%。电价上涨叠加燃料成本上涨等综合影响下，22 年煤电税前利润为-173.25 亿元，同比减亏29.64亿元，单位发电税前利润为-0.045 元/千瓦时。燃机方面，22 年税前利润为5.75 亿元，同比减利7.40 亿元。

    　　新能源：22 年末风光装机达19.9GW，利润体量快速提升公司风光持续增长，截至22 年末，公司境内风电装机13.6GW，光伏装机6.3GW。装机增长带动电量提升，公司2022 年风电、光伏发电量分别同比增长34.72%、69.65%至280.68 亿千瓦时、60.75 亿千瓦时。22 年全年风电税前利润为62.35 亿元，同比增长27%；光伏税前利润为11.48 亿元，同比增长58%。

    　　展望2023 年：火电盈利能力改善可期，风光计划资本支出258 亿元展望2023 年，公司力争完成境内发电量4,690 亿千瓦时左右。火电方面，多省电价仍保持高比例上涨，国内煤价近期有所下跌，3 月 23 日秦皇岛港动力末煤（5500K）平仓价为1100 元/吨，进口煤方面，在国际资源品价格下跌的大背景下，印尼上调2023 年煤炭目标产量，同时澳煤开放进口限制且已具备比价优势，有望进一步带动中国动力煤价格下行，公司煤电盈利能力有望修复。新能源方面，光伏上游价格较去年已有明显回落，装机有望加速扩张。2023 年公司风光计划资本支出258 亿元。

    　　投资建议：

    　　考虑到公司业务拓展情况以及煤价和电价的变动情况，预计公司2023-2025年归母净利润为92、123、144 亿元（2023-2024 年原值为82、97 亿元），对应PE15、11、9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济大幅下行的风险、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、补贴持续拖欠的风险等