事件：近日公司披露2022年年报。2022年公司实现营收2467.25亿元，同比增长20.31%；实现归母净利润-73.87亿元，亏损收窄。

    　　点评：

    　　Q4 亏损同比明显收窄。2022 年，由于平均上网结算电价同比上升（+18.04%）、清洁能源发电机组建成投产等，公司实现营收增长。由于2022 年煤价仍居高位，且公司煤机装机比例较高，2022 年公司总体亏损，但亏损有所收窄（2021 年为-102.64 亿元）。2022Q4，公司实现营收627.72 亿元，同比增长5.32%；实现归母净利润-34.45 亿元（2021Q4为-110.47 亿元），亏损同比明显收窄。

    　　Q4 盈利能力有所改善，费用管控水平有所提升。2022 年，公司毛利率为3.04%（2021 年为-0.23%），毛利率由负转正；净利率为-4.09%，同比提升1.98 个百分点。2022Q4，公司毛利率为4.53%（2021Q4 为-19.99%），毛利率由负转正；净利率为-7.33%，同比提升15.33 个百分点，综合来看Q4 公司盈利能力有所改善。费用方面，Q4 公司财务费用率为3.54%，同比减少0.38 个百分点；管理费用率为3.04%，同比减少0.05 个百分点；研发费用率为1.49%，同比减少0.23 个百分点；销售费用率为0.02%，同比减少0.04 个百分点。总体来看，Q4 公司期间费用率为8.09%，同比减少0.70 个百分点，费用管控水平有所提升。

    　　煤价的逐步回落有助于公司业绩改善。近年来，国家一系列保供稳价政策落地，如通过扩大长协覆盖面及加强煤炭中长期合同执行情况的监督、检查，预计将促进煤炭价格逐步回落至303 号文规定的合理区间。截至2022 年末，公司可控发电装机容量为127228 兆瓦，其中燃煤发电机组装机容量占比达73.93%，燃煤机组占比较高。随着煤价的逐步回落，公司的成本压力将进一步缓解，有助于公司业绩改善。

    　　公司通过科技创新持续提升技术实力。公司创新举措包括，（1）“液态排渣锅炉全烧高碱煤技术”成果达到国际领先水平；（2）完成700℃高温材料、燃机自主化项目的主要研发任务，取得十余项技术突破；（3）深度调峰过程节能技术已完成试验，开始工程示范。通过不断创新，2022年公司共有264 件发明专利、4357 件实用新型专利和113 件国际专利获得授权，技术实力持续提升。

    　　投资建议：预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.50 元、0.69 元、0.88元，对应PE 分别为17 倍、12 倍、10 倍，维持对公司“买入”评级。

    　　风险提示：政策推进不及预期；经济发展不及预期；上网电价波动风险；动力煤价格波动风险等。