事件：公司近期发布2022 年年报，全年实现营业收入2467.2 亿元，同比+20.3%；实现归母净利润-73.9 亿元，较2021 年减亏26.2 亿元。

    　　新能源：绿色低碳转型加速，新能源利润保持较高增速。2022 年，公司全年新增新能源装机605.8 万千瓦，其中新增风电装机309.3 万千瓦，新增光伏发电装机296.5万千瓦。至2022 年末，公司低碳清洁能源装机占比为26.1%，较2021 年末增加3.7pct。装机容量带动新能源发电量快速增长，2022 年公司风电、光伏发电量同比增长分别达到35%和70%。全年各风电场及光伏电站合计税前利润汇总金额为73.83 亿元，同比增利17.64 亿元，助力公司业绩修复。公司新能源发展规划确定了十四五期间新增风电光伏装机要超过4000 万千瓦以及十四五末清洁能源装机比例达到45%的目标。我们预计23~25 年年度新增装机800~1000 万千瓦左右。

    　　火电：煤价高企成本端承压，电价上浮及辅助服务创收共同推动亏损收窄。2022 年动力煤价格维持高位运行，公司全年境内火电厂售电单位燃料成本为372.56 元/兆瓦时，同比大幅上涨17.73%。在此不利背景下，公司全年火电利润总额-167.5 亿元，亏损额较2021 年收窄22.24 亿元。其主因一方面是上网结算电价增长明显，公司境内电厂含税平均结算电价 509.92 元/兆瓦时，同比上升 18.04%；另一方面是公司积极参与全国电力辅助服务市场，调峰、调频辅助服务合计实现电费净收入14.73亿元。预计2023 年，国内动力煤保供稳价持续推进，长协煤签约比例及履约率均有望进一步提高。国际能源市场环境改善共同推动煤价企稳，叠加电价上浮比例的延续，期待公司火电板块盈利修复。

    　　由于动力煤价格高企提高公司成本端压力，我们下调了公司23-24 年盈利预期并引入25 年盈利预期，预计公司2023-2025 年每股收益分别为0.62、0.75、0.89 元（此前预测23-24 年为0.71/0.82 元）。考虑到公司的行业龙头地位、风光新能源装机较快增长、火电基本面反转期较大的业绩弹性，参考可比公司平均估值，给予公司2023 年16 倍PE 估值，对应目标价9.92 元，维持 “买入”评级。

    　　风险提示

    　　新能源发电的增长空间可能低于预期；火电基本面改善不及预期；新能源运营的收益率水平可能降低；假设条件发生变化将导致测算结果产生偏差。