业绩简评

    　　4 月25 日晚间公司披露23 年一季报，1Q23 实现营收652.7亿元，同比+0.03%；实现归母净利润22.5 亿元，同比+335.3%。

    　　经营分析

    　　年后复工滞后影响1Q23 火电电量。公司1Q23 实现上网电量1070.1 亿千瓦时（同比-0.7%），主要受1 月全社会用电量偏低，火电电量同比降幅较大所致（1Q23 煤电电量同比-4.1%）。

    　　2 月起社会用电需求复苏，预计2Q23 电量有望恢复增长。

    　　煤价下行带来火电盈利实质性改善。1Q23 国内煤炭供需格局趋缓，内贸/进口煤价格均有下调。我们测算在电力供需紧张推高电价顶格上浮20%的条件下，公司入炉标煤达1050 元/吨以下即可盈利。1Q23 公司扭亏为盈，一方面反映火电成本端表现较好，实际入炉标煤价格约为1030~1035 元/吨；另一方面反映价格端继续按预期上浮，1Q23 各类电源平均上网电价0.519 元/KWh，同比+3.3%。

    　　风光电量扩大，贡献利润增量。1Q23 公司新增风电/光伏装机分别为11.1 万千瓦、69.3 万千瓦，1Q23 风电/光伏上网电量分别为80.8 亿千瓦时（同比+29.1%）、18.5 亿千瓦时（同比+70.6%）。根据公司规划，全年预计新增风光装机共8GW，则预计相比22 年同比+32.1%。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　随着火电板块盈亏平衡、绿电装机加速，公司业绩有望回归增长，因此我们上调盈利预测，预计公司 2023~2025 年分别实现归母净利润88.2/108.9/139.1 亿元， EPS 分别为0.56/0.69/0.89 元，对应 PE 分别为16 倍、13 倍和10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　各类电源装机及电量不及规划预期、煤价下跌不及预期、电价上浮空间不及预期风险等。