事件描述

    公司发布2023年一季报：2023年一季度，公司实现营业收入652.69亿元，同比增长0.03%；实现归母净利润22.50亿元，同比增长335.30%。

    事件评论

    火电业绩扭亏为盈，电力龙头价值回归。一季度公司境内煤机完成上网电量895.35亿千瓦时，同比减少4.10%：燃机完成上网电量72.80亿千瓦时，同比增长9.58%。电价方面，一季度公司境内各运行电厂平均上网结算电价为518.69元/兆瓦时，同比上升16.73元/兆瓦时，市场化交易电量比例为86.78%，比去年同期降低2.14个百分点。因此预计公司火电电价也将继续保持高位的刚性。成本端，进口煤方面，一季度纽卡斯尔港Q5500动力煤平均价格折人民币为1084.49元/吨，同比减少324.06元/吨，现货煤方面，一季度秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价为1130.28元/吨，同比减少43.19元/吨，而且煤炭中长期履约仍在稳步推进，公司一季度成本端实现同比较大降幅。综合来看，虽然公司火司火电实现业绩2.56亿元，在历经两年的亏损后终于实现扭亏为盈，实现了历史性的突破。其中火电煤机一季度仅亏损0.7亿元，同比增长98%，燃机一季度利润总额为3.26亿元，同比增长46%。尤为值得关注的是，实际上一季度整体来看媒价仍处于高位，而截至4月25日，秦皇岛Q5500动力木煤平仓价为990元/吨，较一季度均价回落高达140.28元/吨，按公司2022年供电煤耗287.69克/千瓦时、全现货煤测算，则度电折算成本降幅达0.045元/千瓦时，而当前煤机仅处于微亏状态，那么成本降幅几乎将全部转换成为利润增厚，虽然考虑到长协煤源会削弱一定弹性，但整体而言改善趋势已经非常明确，作为全球火电装机最大的上市电力公司，公司体内超1亿千瓦的火电机组将在成本改善的背景下释放充足的向上业绩弹性。

    装机扩张拉动电量增长，风光业绩表现亮眼。一季度公司实现新增11.14万千瓦的风电装机及69.27万千瓦的光伏装机，因此预计到一季度末公司控股风电装机将达到1373.9万千瓦，同比增长14.24%，光伏装机将达到696.9万千瓦，同比增长67.06%。在装机规模的快速扩张拉动下，公司一季度完成风电上网电量80.82亿千瓦时，同比增长29.10%，光伏完成上网电量18.54亿千瓦时，同比增长70.61%。公司风光电量增速均高于装机增速，因此度电成本预计将被挺薄。在清洁能源优异的电量表现下，公司一季度风电实现利润总额19.25亿元，同比增长27%，光伏实现利润总额3.45亿元，同比增长117%。在火电实现扭亏为盈以及新能源优异的盈利表现拉动下，公司一季度实现归母净利润22.50亿元，同比增长335.30%。

    投资建议：根据公司最新财务数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年公司EPS分别为0.73元、0.84元和0.97元，对应PE分别为12.41倍、10.81倍和9.39倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    1、电力供需及政策存在恶化风险；

    2、煤炭价格出现非季节性风险。