事件描述

    　　公司发布2026 年第一季度上网电量完成情况公告：2026 年第一季度，公司中国境内各运行电厂按合并报表口径完成上网电量1014.89 亿千瓦时，同比下降4.82%；2026 年第一季度，公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为460.73 元/兆瓦时，同比下降5.63%。

    　　事件评论

    　　主业量价同比回落，一季度营收有所承压。2026 年第一季度，公司中国境内各运行电厂按合并报表口径完成上网电量1014.89 亿千瓦时，同比下降4.82%，主因系：1）全国新能源装机容量快速增长挤压火电出力空间，公司发电利用小时同比下降，叠加煤电机组装机份额降低，整体上网电量同比下降；2）一季度来风及光照资源偏弱，且消纳形势更加严峻，新能源装机成长并未贡献明显电量增量。具体来看，一季度公司煤机/燃机/风电/光伏/水电/生物质发电上网电量同比分别-5.77%/-10.48%/-1.60%/+12.22%/+37.63%/-12.49%。电价方面，一季度公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为0.461 元/千瓦时，同比降低2.7 分/千瓦时，降幅5.63%，主要受到多个省份年度长协电价均有较大幅度调整的影响，但容量电价的提升以及火电机组在现货市场调节价值的兑现，一定程度缓解年度电价压力。整体来看，在电量、电价均同比下降的影响下，预计公司一季度电力主业营收显著承压。

    　　燃料成本小幅改善，难以对冲量价压力。受印尼出口管控、地缘冲突持续发酵以及市场看涨预期持续升温等因素影响，一季度港口煤价整体呈震荡上行态势。考虑20 天左右的电煤库存周期，2025/12/12-2026/3/11 秦港Q5500 大卡煤价中枢706.17 元/吨，同比降低38.10 元/吨，虽然煤炭价格同比降低，但整体降幅十分有限，难以对冲量价压力。整体来看，受量价表现偏弱、煤价降幅有限等因素影响，一季度公司主业经营预计明显承压。境外业务方面，2026 年第一季度，公司全资拥有的新加坡大士能源有限公司发电量市场占有率为18.3%，同比下降0.4 个百分点，预计一季度海外业务方面表现相对稳健。综合来看，受主业经营偏弱影响，预计公司一季度业绩面临较大压力。

    　　新能源有序扩张，装机结构逐步优化。2026 年一季度公司新增风电装机37.8 万千瓦，新增光伏装机23.5 万千瓦，延续2025 年下半年以来的有序扩张节奏。根据公司2026 年资本支出规划，公司规划风电资本支出305 亿元，同比增长27.32%；规划光伏资本支出72亿元，同比减少50.35%，光伏扩张节奏明显放缓，新能源板块转向有序扩张、优化结构的高质量发展阶段，随着行业消纳、绿电强制考核等配套政策陆续出台，公司新能源经营压力有望得到缓解。

    　　投资建议：根据最新经营数据，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028 年EPS 分别为0.74 元、0.85 元和0.93 元，对应PE 分别为9.43 倍、8.16 倍和7.44 倍，维持 “买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、电力供需存在恶化风险；

    　　2、煤炭价格出现非季节性风险。