华能国际发布2026 年一季报，26Q1 实现营业收入567.83 亿元，同比-5.89%；归母净利润44.84 亿元，同比-9.83%。

    　　量价齐降导致业绩下滑。公司26Q1 实现营业收入567.83 亿元，同比-5.89%；归母净利润44.84 亿元，同比-9.83%；扣非归母净利润42.21 亿元，同比-12.04%，业绩下滑主要由于发电量和电价同比下降。

    　　电量电价均有下滑，火电盈利能力提升。26Q1 公司境内电厂完成上网电量1014.89 亿千瓦时，同比下降4.82%；平均上网结算电价为460.73 元/兆瓦时，同比下降5.63%。受新能源替代及煤机装机份额降低影响，煤机实现上网电量781.56 亿千瓦时，同比下降5.77%。燃煤板块利润总额43.41 亿元，同比+9.01%。测算度电利润总额为0.056 元/千瓦时，同比提升0.008 元/千瓦时。

    　　尽管电价下行，但燃料成本改善有效弥补了收入端损失。燃机板块利润总额9.41 亿元，同比+24.93%，测算其度电利润总额为0.138 元/千瓦时，同比大幅提升0.039 元/千瓦时，盈利能力显著增强。

    　　新能源盈利承压，26 年风电资本开支上升。26Q1 公司风电上网电量同比-1.6%，光伏上网电量同比+12.22%。风电、光伏分别实现利润总额18.08 亿元、2.33 亿元，同比下滑19.7%、58.67%；测算风光度电利润总额分别为0.168 元/千瓦时、0.043 元/千瓦时，同比下降0.038 元/千瓦时、0.073 元/千瓦时，或受市场化交易电价波动及利用小时数下降拖累。2025 年，公司风光资本开支分别为240、145 亿元，2026 年预计资本开支分别为305、72 亿元，新能源开发更聚焦盈利水平较好的风电项目。

    　　盈利预测与估值。公司火电盈利展现出较强韧性，26Q1 新增新能源装机61.3万千瓦，低碳转型持续推进，有望进一步释放业绩。公司25 年分红额为0.4元/股，对应当前股息率5.8%，在低利率环境下配置价值突出。预计公司2026-2028 年归母净利润为134.03、141.36、149.84 亿元，分别同比增长-7%、5%、6%，当前股价对应PE 分别为8.8x、8.4x、7.9x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：煤炭成本高于预期、项目建设进度不及预期、现金回收不及预期。