事件描述

    　　公司披露2026 年一季报：2026 年一季度，公司实现营业收入567.83 亿元，同比下降5.89%，实现归母净利润44.84 亿元，同比下降9.83%。

    　　事件评论

    　　一季度量价均承压，营收规模小幅下降。截至2026 年3 月31 日，公司可控发电装机容量15696.1 万千瓦，其中2026 年一季度新增装机110.2 万千瓦，主要新增装机火电48.9万千瓦、风电37.8 万千瓦和光伏23.5 万千瓦。2026 年第一季度，公司中国境内各运行电厂按合并报表口径完成上网电量1014.89 亿千瓦时，同比下降4.82%，其中分电源来看煤电电量同比下降5.77%、燃机电量同比下降10.48%、风电和光伏电量分别同比下降1.60%和同比增长12.22%。同期，公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为460.73元/兆瓦时，同比下降5.63%，主要系各省年度长协电价下降压力导致，但公司凭借交易能力或使其通过月度和现货等市场化交易部分缓解，最终公司实现一季度营业收入同比下降5.89%至567.83 亿元。

    　　煤价助力火电利润增长，风光拖累盈利表现下滑。考虑30 天左右的电煤库存周期，2025年12 月-2026 年2 月秦港Q5500 大卡煤价中枢712.53 元/吨（-47.45 元/吨），若考虑2024 年末各发电企业迎峰度冬的煤炭库存周期更长，以及企业实际经营中采用更加灵活优化的采购策略，我们判断实际入炉煤价降幅或将更加明显，很大程度上缓解营收端的下行压力，2026 年一季度公司营业成本456.98 亿元，同比下降6.44%，主要便是得益于燃料成本下降。从分电源板块利润来看，一季度公司燃煤、燃机利润总额分别同比增长9.01%和24.93%，分别达到43.41 亿元和9.41 亿元，可见公司利润下降原因主要在于清洁的风光电源，同期风电利润总额下降19.70%至18.08 亿元，光伏利润总额下降58.67%至2.33 亿元，绿电资产受制于消纳、电价所造成的困境愈发突出。其他方面，公司整体表现相对平稳，或受产能扩张影响管理费用略增10.11%至16.76 亿元，而合资企业或盈利压力更加明显导致投资收益同比下降8.24%至4.82 亿元。多重因素共同作用之下，公司一季度归母净利润同比下降9.83%。

    　　新能源有序扩张，装机结构逐步优化。2026 年一季度公司新增风电装机37.8 万千瓦，新增光伏装机23.5 万千瓦，延续2025 年下半年以来的有序扩张节奏。根据公司2026 年资本支出规划，公司规划风电资本支出305 亿元，同比增长27.32%；规划光伏资本支出72亿元，同比减少50.35%，光伏扩张节奏明显放缓，显示出公司在新能源绿电板块发展思路已经转向有序扩张、优化结构的高质量发展阶段，随着行业消纳、绿电强制考核等配套政策陆续出台，公司新能源经营压力有望得到缓解。

    　　投资建议与估值：根据最新财务数据，预计公司2026-2028 年对应EPS 分别为0.75 元、0.88 元和0.95 元，对应PE 分别为9.17 倍、7.87 倍和7.29 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、电力供需存在恶化风险；

    　　2、煤炭价格出现非季节性风险