盈利低于预期

    报告期内，公司实现营业收入11.4 亿元，同比增长10.74%；归属于母公司净利4.45 亿元，同比增长20.64%；每股收益0.27 元，低于市场和我们的预期。

    市场和我们预测2011 年全年EPS 分别为0.63 元、0.64 元，低于预期的主要原因是经济放缓带来内需和投资下降，车流量增速不高，盈利低于预期。

    车流量增速不足10%，经济增速放缓态势明显

    受到国家紧缩银根、加大宏观调控政策的影响，公司下属各路段车流量增长速度缓慢，占总收入超过85%的合宁高速、高界高速、宣广高速车流量增速分别为11.5%、-1.3%、5.5%，远低于去年同期31.8%、14.8%、24.5%的增速，经济增长放缓态势明显。

    货车占比下降，单车通行费收入增速不及收费标准上调幅度

    上半年公司各路段车流量的增长主要来自于客车，尤其是小型轿车。货车的占比均出现下降，去年10月份约13%的收费标准上调幵没有带来同比例的收入的增长。合宁高速、高界高速、宣广高速单车通行费收入仅为0.31%、10.45%、4.52%，均远低于收费标准上调幅度。货车占比下降，削弱了提高收费标准带来的积极影响。

    近几年无大的资本开支，公司成本控制得力

    公司自从2009年6月份，合宁改扩建、高界大修完成后，新增折旧摊销集中在2010年体现，未来几年无新增路段折旧摊销。营业成本和三项费率控制得力，营业成本同比下降3.6%，三项费率同比下降4.3%。

    下调盈利预测，维持“推荐”的投资评级

    考虑到车流量增速缓慢，下调盈利2011、2012年盈利预测由0.64元、0.74元至0.57元、0.66元。对应8月28日收盘价4.83元对应PE分别为8.4倍、7.3倍。公司成本相对稳定，估值较低，维持“推荐”的投资评级。