1 季度业绩基本符合预期：

    收入下滑4.6%至5.8 亿元；净利润下滑12.3%至2.12 亿元，对应每股盈利0.13 元，相当于我们全年预测的25%，基本符合预期。

    正面：

    成本控制较好：在收入下降及通胀压力尚未缓解的情况下，公司营业成本增幅小于5%，显示了较强的成本控制能力。

    负面：

    收入增长放缓趋势未见明显改善：2011 年通行费收入增速呈逐月放缓趋势；延续至2012 年1 季度，收入仍出现4.6%的同比下降，未见明显改善。

    发展趋势：

    车流量增长短期有压力、长期有潜力、中期有机会：合宁高速、宣广高速和高界高速合计贡献了公司85%的盈利，均直接位于皖江城市带内。短期来看，受到投资放缓和信贷疲弱影响车流量增速面临压力，但长期收益于产业转移增长可以看高一线。中期来看，如果信贷放松、经济回暖或者投资抬头，车流量有望出现较为明确的回升机会。根据我们的测算，1%的车流量增长，有望带来1.5%的盈利提升。

    多元化探索稳健推进。继去年成立小额贷款公司和新安金融公司之后，公司再次投资金融领域，设立典当行子公司。公司预计典当行今年的投资收益率在20%左右，显著高于目前公司的整体ROE 水平。从发展战略来看，未来是否加强多元化业务占比，公司表示将视当前已有项目的业绩而定。

    资本开支不影响派息率保持稳定。宁宣杭高速安徽段的建设对公司产生一定的资金压力，但公司经营现金流仍旧稳定并且有意愿维持当前的40%以上的派息率水平。

    估值与建议：

    我们维持公司2012 和2013 年每股盈利预测0.52 元和0.56 元不变。公司目前2012 年市盈率为9.1 倍，略低于行业平均水平，4.5%的分红收益率也具备一定的配置价值，估值具备一定的吸引力。短期车流量表现不佳使我们对其股价表现趋于谨慎，但考虑到公司的区位优势，维持“审慎推荐”评级。

    风险：

    宏观经济下滑风险；行业政策风险；未来资本开支风险。