中报业绩略超预期，合宁改扩建利好持续释放

    　　上半年，皖通高速实现收入16.9 亿元（同比+106%）、归母净利7.1 亿元（同比+548%），盈利略超我们预期（6.9 亿元；7/5 报告《交运中报前瞻，推荐干散航空》）。盈利大幅增长主要因为：1）2020 年疫情免费政策导致业绩基数低；2）车辆回流改扩建后的合宁高速；3）安徽区域货车流量增长强劲。

    　　展望3Q，内需减速与散发疫情可能对车流量有影响。考虑疫情反复与内需减速， 我们下调2021/22/23 年归母净利预测2.9%/4.3%/5.2% 至14.8/16.0/17.2 亿元，预计股息率为6.1%/6.7%/7.2%（假设分红率为41.5%）。基于公路行业中枢9.1x 2021PE 给予目标价8.10 元，维持“买入”。

    　　上半年回顾：收入和盈利较19 年强劲增长

    　　分季度看，公司1Q\2Q 收入较19 年同期增长13%\17%，1Q\2Q 归母净利较19 年同期增长22%\38%，主要受益于安徽省公路运输的高景气，以及合宁高速改扩建后迎来车辆回流。合宁\高界\宣广高速占1H21 总收入的34%\25%\19%，其通行费收入较19 年增长44%\24%\21%。其中，合宁高速受益于改扩建红利，车流量持续增长；因合安高速完成改扩建，贯通效应带动相连的高界高速车流量提升；平行道路施工带动宣广高速车流量增长。

    　　1H21 营业成本较19 年下降2%，使1H21 毛利率较19 年提升7pp 至63%。

    　　1H21 宁宣杭录得亏损1.6 亿元（较1H19 扩大），因周边道路施工车辆改道。

    　　3Q 展望：内需减速与散发疫情可能产生影响

    　　7 月下旬至8 月，江苏省多地出现散发疫情，相关出行限制可能对公司旗下与江苏省相连路段的车流量产生负面影响。据交通部，7 月全国公路货运量同比增长10.1%，两年复合增速为6.5%，较6 月8.5%出现下滑。8 月疫情相关出行限制对运输的影响更大，同时将叠加基数升高影响。据交通部，8/1-8/25 全国高速公路日均流量较7 月下降13.9%，较2020 年8 月下降11%，较2019 年8 月下降5.7%。

    　　现金流充沛，维持“买入”评级

    　　公司已陆续完成宁宣杭高速建设、合宁路改扩建工程，我们认为资本开支高峰将暂告段落，合宁路车流量的提升预计带来充沛的现金流。2021 年6 月底，公司资产负债率仅为31%，长期看分红率有提升空间、再投资亦有资金支持。我们的目标价8.10 元（前值8.89 元）是基于Wind 一致预期公路行业中枢9.1x 2021PE（前次9.7x 2021PE）进行估值。维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情抑制出行意愿，路网分流高于预期，资本开支高于预期。