皖通高速：扎根安徽省，垄断省内路产

    　　安徽皖通高速公路股份有限公司于1996 年8 月15 日成立，是中国第一家在香港上市的公路公司，亦为安徽省内唯一的公路类上市公司。公司拥有合宁高速公路、205 国道天长段新线、高界高速公路、宣广高速公路等位于安徽省境内的收费公路全部或部分权益。获益于增量资产收并购以及存量路产改扩建，皖通高速的车流量以及通行费收入在长周期中保持快速增长，2000-2024 年皖通高速日均车流量以及通行费收入复合增速接近10%。2021 年随着合宁高速“四改八”后通行费增长超预期、收购岳武高速安徽段及安庆大桥、以及宣广高速阶段性完工，公司资产回报率进一步抬升，盈利实现加速增长。

    　　立足当下：区位优，集团利，时点好

    　　安徽省地处华东腹地，承东启西、连南接北，是长三角与京津冀两大经济圈的重要交通纽带。

    　　近年来安徽省经济发展迅速，2014-2024 年GDP 复合增速达8.3%，位列全国第六；皖通高速作为省内核心路网运营商，区位优势突出。2024 年末，大股东安徽省交通控股集团运营总里程占全省约88%，省内高速路网高度集中化，使得集团资源调配能力具有显著优势，2012 年至今，集团向皖通高速注入广祠高速、安庆长江公路大桥、岳武高速、阜周高速以及泗许高速等优质路产，为上市公司贡献显著利润增厚。皖通在保持较低改扩建成本的同时，仍能实现较高的投资回报率，形成“低成本、高回报”的良性循环模式，路产改扩建IRR 领先行业均值。

    　　随着成熟路产改扩建逐步落幕以及新增路产的收并购，皖通高速的路产布局展现出显著的长久期优势，夯实资产质地优越性。

    　　展望未来：并购推升利润，股东回报领先

    　　短期盈利有望加速上行：2025 年初，皖通高速收购安徽省交通控股集团有限公司持有的阜周高速和泗许高速100%股权，阜周高速、泗许高速近年均保持较好的利润水平，2025 年开始有望为皖通高速的持续盈利提供助力。中期分红比例稳定：皖通高速在分红政策上呈现出“高支付率+稳定增长”的双重特征，且于2025 年4 月发布最新股东回报规划（2025-2027 年），承诺未来三年公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属母公司所有者净利润的60%，公司高分红政策延续性得到确认，强化了市场对稳定分红的预期。长期并购持续落地：集团旗下优质路产储备为皖通高速未来发展提供了坚实支撑。作为集团核心上市平台，皖通高速在资产注入方面具有明显优势：1）首先，集团目前持有包括无岳高速、阜淮高速等在内的优质路产，具有良好的财务表现；2）更重要的是，从历史经验看，集团多次向上市公司注入优质资产，成功经验丰富。展望未来，随着集团资产不断注入，皖通高速可以持续巩固在长三角地区高速公路运营商的领先地位。预计25-27 年公司实现归属净利润19.3 亿元、19.9 亿元和20.0 亿元，对应PE 估值分别为13.0X、12.6X 和12.5X，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、车流量增长不及预期；

    　　2、路产收购后运营不及预期；

    　　3、高速公路收费政策变动；

    　　4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。