事件描述

    　　皖通高速发布2025 年年度业绩报告，2025 年公司实现营业收入67.2 亿元，相较2024 年调整后营业收入同比下滑12.7%，实现归属净利润18.8 亿元，相较2024 年调整后归属净利润同比下滑1.6%，若不考虑资产收购追溯则同比增速为12.5%；其中2025Q4 公司实现营业收入13.4 亿元，实现归属净利润4.0 亿元，相较24Q4 调整后净利润下滑20.9%，若不考虑资产收购追溯则同比下滑10.6%。

    　　事件评论

    　　主业表现亮眼，资产收购贡献超额增长。2025 年公司实现通行费收入（税后）50.23 亿元，相较2024 年调整后通行费收入增长13.36%，若不考虑资产收购追溯则同比增速超过30%，公司通行费业务表现亮眼，领先行业可比公司，主要由于：1）公司2025 年初收购阜周高速以及泗许高速淮北段，合计贡献显著通行费收入增量，贡献超额收入增长；2）随着公司核心路产宣广高速改扩建结束，2025 年宣广路产实现恢复式增长，全程日均车流量同比增加236.41 %，通行费收入同比增加50.58%。此外，广宣高速改扩建项目开通收费后，同样使得广祠高速公路以及广德北环段路网流量快速恢复，通行费收入同比大幅增长，拉动整体存量路产的恢复性增长。

    　　利润率显著提升，分红比例维持高位。2025 年随着宣广改扩建结束，公司营业成本以及财务费用有所上涨，剔除建造期成本2025 年营业成本同比增加至21.5 亿元，此外财务费用增长253.3%至2.3 亿元，主要系宣广高速改扩建工程完工通车后，借款利息开始费用化以及本公司贷款增加所致，整体期间费用率提升至6.4%。获益于改扩建后车流量的恢复式增长，以及公司成本和费用管控得当，2025 年公司毛利率同比提升10pcts 至44.5%，归母净利润率提升4.4pcts 至27.9%，盈利能力改善明显。公司披露2025 年分红方案，公司计划每股派发现金红利人民币0.660 元（含税），对应现金分红总额为11.3亿元，占本年度归属于上市公司股东净利润的比例为60.06%，获益于稳定的盈利能力，公司的分红比例持续维持高位，对应当前股价股息率为4.3%。

    　　展望未来：并购推升利润，股东回报领先。首先，安徽省地处华东腹地，承东启西、连南接北，是长三角与京津冀两大经济圈的重要交通纽带，皖通高速作为省内核心路网运营商，区位优势突出。随着成熟路产改扩建逐步落幕以及新增路产的收并购，皖通高速的路产布局展现出显著的长久期优势，夯实资产质地优越性。此外，皖通高速在分红政策上呈现出“高支付率+稳定增长”的双重特征，2025-2027 年承诺分红比例不低于60%，股东回报行业领先。最后，集团旗下优质路产储备为皖通高速未来发展提供了坚实支撑。作为集团核心上市平台，皖通高速在资产注入方面具有明显优势。展望未来，随着集团资产不断注入，皖通高速可以持续巩固在长三角地区高速公路运营商的领先地位。预计2026-2028 年公司有望实现归属净利润19.6 亿元、20.2 亿元和20.6 亿元，对应PE 估值分别为13.5X、13.1X 和12.8X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、收费政策变动风险；2、资本开支加大风险；3、货车流量下滑风险；4、路产收费到期风险。