业绩回顾

    　　1Q26 业绩低于我们预期

    　　公司公布1Q26 业绩：收入15.7 亿元，同比-44.2%，主要因为建造业务收入同比减少；归母净利润5.4 亿元，同比-2.7%，业绩低于我们预期主因部分路段通行费收入低于预期。

    　　发展趋势

    　　通行费收入整体增长稳健。受益于宣广改扩建项目整体通行的车流量释放，1Q26 公司通行费收入（含税）同比+5.4%至13.6 亿元，但部分路段因周围路网分流和恶劣天气影响，如安庆长江公路大桥、泗许高速安徽段通行费收入（含税）同比-15.1%/-14.4%，最终录得毛利同比+6.3%（4936 万元）至8.3 亿元。

    　　财务费用和REIT 亏损侵蚀利润。1Q26 财务费用同比+4643 万元，主因有息负债同比+9.4%至145 亿元，利息支出上升。1Q26公司确认公允价值变动损失（主要为中金安徽交控REIT）1575万元（v.s. 1Q25 确认收益3493 万元），冲抵投资收益同比4508万元的增长（主要为确认山东高速7%股权投资收益）。我们预计债务结构调整下，财务费用或有压降空间。

    　　持续推进改扩建，看好未来成长性。据公告，截至1Q26，高界高速改扩建正在推进施工前准备工作，投资进度约10.1%；连霍高速安徽段改扩建工程尚处报批审查阶段，投资进度约0.7%。

    　　分红稳健，股息率具备吸引力。根据公司最新2025-27 年股东回报规划，分红比例不低于60%，我们以此测算，A 股现价对应2026/27 年股息率分别为4.6%/4.7%。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到部分路产通行费收入不及预期，我们下调2026/27 预测归母净利润4.4%/3.0%至20.8/21.1 亿元。当前股价对应2026/27年A 股13.0/12.8x P/E 和4.6%/4.7%股息率，H 股11.4/11.0xP/E 和5.3%/5.4%股息率。考虑到目标价对应股息率处合理水平，我们维持A/H 股跑赢行业评级，A 股目标价17.32 元不变，对应2026/27 年14.2/14.0x P/E 和4.2%/4.3%股息率，上行空间9.5%；维持H 股目标价15.12 港元不变，对应2026/27 年11.2/10.8x P/E 和5.3%/5.6%股息率，较现价溢价-2.5%。

    　　风险

    　　车流量增长不及预期，改扩建不及预期，投资收益不及预期。