皖通高速发布2026 年一季报，实现营收15.74 亿元（yoy-44.22%），归母净利5.36 亿元（yoy-2.67%），盈利基本符合我们预期（5.17 亿元）。26Q1净利下滑，主因安徽交控REIT 股价下跌，公司录得公允价值变动损失0.16亿元（去年同期为收益0.35 亿元）。公司在26 年2 月收购山东高速7%股权，Q1 对联营企业投资收益同比增加约0.4 亿元。剔除公允价值变动与投资收益后，经常性利润同比下降1.8%。除广宣改扩建项目收入延续高增长外，其余路段收入小幅下滑，主要受到路网分流、免费天数增多1 天、高基数扰动。基于公司25-27 年分红承诺（分红比例不低于60%），我们测算26 年度A 股、H 股股息率为4.6%、5.2%。维持“买入”。

    　　广宣改扩建项目收入延续高增长

    　　26Q1 公司通行费收入同比增长5.4%。其中，广宣改扩建项目释放显著增量（通行费同比+61.5%），叠加25 年4 月起货车费率优化（我们估算贡献约2.4%通行费），共同支撑收入增长。剔除广宣项目后，其余路段通行费同比下滑1.4%，主要受路网分流、春节小客车免费通行天数同比增加1 天，以及去年天气晴好基数较高等因素影响。宏观层面，26Q1 安徽省规上工业增加值同比+11.0%（较25 全年提高1.6pct），公路、水路货物周转量分别同比增长6.9%、7.7%（安徽交通厅），区域运输总需求依然强劲。

    　　多个路段受到复杂路网变化影响

    　　分路段看，核心路产合宁高速通行费同比增长0.95%，保持韧性。受益路段方面，宁淮高速（通行费同比+9.83%）或受益于平行路新扬高速改扩建；阜周高速（通行费同比+7.7%）或受益于宁信高速寿颍段、滁合周高速合肥段开通带来的路网完善。受分流影响路段方面，宁宣杭高速（通行费同比-4.5%）受广宣改扩建通车分流；泗许高速（通行费同比-14.4%）受平行路宁洛高速货车85 折优惠持续分流；连霍高速（通行费同比-4.4%）受周边国道省道状况良好及徐淮阜高速宿州段25 年7 月通车分流。此外，岳武高速通行费同比增长4.1%，但安庆大桥、高界高速通行费同比下降15.1%、2.6%，或主要受到宁九高速无为至安庆段25 年底开通的复杂路网影响。

    　　公路运营成本较为稳定，投资收益提供增量

    　　26Q1 公司毛利润同比增长6.3%，略高于通行费收入增幅（5.4%）。据此，我们估算不含建造业务的公路运营成本整体稳定。财务费用同比增加0.46亿元，主因对外投资引起债务规模扩大。公司25 年以来投资节奏加快，包括中标S62 亳郸高速、S98 全禄高速安徽段、S19 淮桐高速舒桐段3 个新建项目，实施高界改扩建，增持深高速，收购山东高速7%股权。由于山东高速7%股权在26 年2 月交割，公司26Q1 对联营企业投资收益同比增加约0.4 亿元。非经常性损益方面，受宁九高速开通分流影响，沿江路产车流量下滑，引起中金安徽交控REIT 股价下跌，公司Q1 录得公允价值变动损失0.16 亿元（去年同期为收益0.35 亿元）。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑路网变化、高油价影响以及REIT 价格下跌，我们下调2026-28 年归母净利2.6%/2.2%/1.5%至21.09/19.60/18.37 亿元。我们仍基于DCF 估值法，给予A 股/H 股目标价19.2 元/17.7 港元（前值18.7 元/17.0 港元），WACC采用4.8%/6.2%（前值4.8%/6.2%），其中股权IRR 采用7.5%/10.2%（前值7.5%/10.3%）。

    　　风险提示：出行意愿下降，路网变化超预期，资本开支超预期，费率下调。