22Q1 业绩开始修复,信贷开门红好于去年。华夏银行发布21 年年报和22 年1 季报,21Q1-3、21A、22Q1 营收增速分别为2.6%、0.6%、1.6%,PPOP 增速分别为0.3%、-0.7%、-3.5%,归母净利润增速分别为14.7%、10.6%、5.1%。单季来看,营收、PPOP、归母净利润均有修复,22Q1 业绩增速较21Q4 修复2.5pcts 至5.1%,有效税率降低和净手续费收入大幅增长有较大贡献;同时成本收入比季节性上升和拨备释放放缓对业绩有一定拖累。业务上:(1)信贷开门红好于去年,Q1 生息资产增长3.8%(vs. 21Q1:2.0%),贷款增长3.7%(vs. 21Q1:2.5%)。 (2)21 年信贷投放放缓,贷款全年增长5.0%,但京津冀、长三角、粤澳港大湾区投放加快,贷款增长6.8%。(3)零售转型提速,个人贷款增长16.8%,AUM 增长13.3%。(4)对公转型深化,对公贷款增长2.5%,投行业务规模增长18.0%;

    息差下行压力持续。21H1、21Q1-3、21A、22Q1 息差分别为2.41%、2.40%、2.35%、2.13%;21H2 息差收窄5BP,22Q1 再次收窄22BP,核心原因是贷款和投资类资产收益率继续下行导致生息资产收益率下降分别下降5BP 和24BP,负债端受制于存款付息率上升,计息负债成本下降分别变化2BP 和0BP。贷款收益率来看,对公贷款收益率20A、21H1、21A 分别为5.04%、4.87%、4.80%,零售贷款收益率分别为6.15%、5.96%、5.91%。20A、21H1、21A 存款付息率分别为1.88%、1.86%、1.90%,存款竞争加剧;但Q1 以来存款派生有所改善,同比增加8.4%(vs. 21Q1:1.1%)。

    前瞻和同步指标向好,资产质量改善。21 年3 季度末、年末、22 年3月末不良贷款率分别为1.78%、1.77%、1.75%。21A 和22Q1 测算不良净生成率为1.24%(vs. 20A:1.83%)、1.44%(vs.21Q1:0.87%),不良确认力度加大,21 年末逾期90 天以上偏离度为80.2%,环比、同比均有下降。前瞻指标方面,21Q1-3、21A、22Q1 关注类贷款率分别为3.25%、3.10%、2.97%;21 年末逾期贷款率为1.88%,同比、环比下降。3 月末拨备覆盖率154%,环比提升2.1pcts,同比提升8.5pcts。

    盈利预测与投资建议:公司估值处于较低水平,建议投资者跟踪基本面趋势。预计公司21/22 年归母净利润增速分别为8.7%/9.7%,EPS 分别为1.42/1.58 元/股,当前A 股股价对应21/22 年 PE 分别为3.8X/3.4X,PB 分别为0.32X/0.30X,考虑近两年PB 估值中枢和基本面情况,我们给予公司22 年PB 估值0.4X,对应合理价值为6.71 元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:(1)经济增长超预期下滑;(2)资产质量大幅恶化。