核心观点

    　　华夏银行 2025 年营收降幅收窄、盈利仍承压，主要受其他非息收入波动拖累，净利息收入与手续费收入已恢复正增长。在“五篇大文章”战略下，规模大个位数增长，成本精细化管理使息差环比企稳回升，资产质量边际改善但仍处风险出清阶段，拨备水平有待夯实。预计2026-2028 年盈利低速修复，2026 年预计股息率约5.7%，当前估值处于低位，仍待基本面出现明显拐点。

    　　事件

    　　3 月30 日，华夏银行公布2025 年年报：2025 年实现营业收入919.14 亿元，同比减少5.4%（9M25：-8.8%）；归母净利润272.00 亿元，同比减少1.7%（9M25：-2.9%）。4Q25 不良率1.55%，季度环比下降3bps；拨备覆盖率季度环比下降6.0pct 至143.29%。

    　　简评

    　　1、 营收业绩降幅较三季度收窄，净利息收入与中收已恢复正增，其他非息显著拖累。华夏银行2025 全年实现营业收入919.14 亿元，同比减少5.4%，主要是资本市场波动影响下，公允价值变动损益大幅下降，由2024 年的正收益转为-35.35 亿元，使全年其他非息收入同比减少21.1%，显著拖累营收。净利息收入、手续费收入则分别实现629.48 亿元、55.76 亿元，同比增长1.4%、2.4%，较2024 年有所修复。具体来看，4Q25 贷款规模实现8.5%同比增速，息差四季度环比修复3bps，全年下降仅3bps 至1.56%，保持了基本盘稳定。手续费收入方面，得益于公司完善产品货架、配置多元服务，个人客户金融资产规模同比增长11.3%，财富管理收入达11.17 亿元，同比增长16.5%。

    　　利润受其他非息拖累，但降幅已较前三季度收窄。2025 年实现归母净利润272.00 亿元，同比减少1.7%，增速环比9M25 修复1.1pct。业绩归因来看，规模增长、实际税率为主要贡献因素，分别正向贡献净利润3.5%、3.2%；息差收窄、其他净收益为主要拖累因素，分别负向贡献2.5%、6.4%。

    　　展望2026 年，华夏银行经营有望延续修复态势，信贷投放增速回升至8.5%，负债成本精细化管控助力息差降幅收窄、环比企稳修复，净利息收入有望维持低速增长；财富管理业务稳步发力支撑中收改善。资产质量仍处于风险出清周期，风险抵补能力仍待修复夯实。整体看，公司基本面逐步趋稳，仍需等待资产质量与拨备回补形成明确拐点。

    　　2、 息差季度环比企稳回升，资产端优化大类资产组合管理，负债端成本精细管理、结构持续调优。公司2025 年净息差为1.56%，同比下降3bps，较9M25 降幅收窄。4Q25 净息差为1.60%，季度环比上升3bps，同比上升2bps。4Q25 生息资产收益率季度环比下降2bps 至2.95%，表现具备较强韧性；计息负债成本率在连续三季度环比近10bps 大幅优化后环比回升5bps 至1.77%。

    　　资产端，贷款规模增速修复至8.5%，大力支持“五篇大文章”，对公贡献贷款增量。4Q25 华夏银行总资产同比增长8.3%，季度环比增长3.3%。其中贷款、债券投资分别同比增长8.5%、4.1%。信贷投放上看，对公、零售贷款分别同比增长12.8%、-3.2%；增量结构方面，对公贷款是贷款增量的主要贡献，公司贷款、个人贷款、票据贴现分别占整体贷款增量的100.5%、-11.6%、11.2%。公司稳中求进，扎实做好“五篇大文章”，重点领域业务占比提升。科技金融领域，公司加快推进“9+16+N”科技金融专营体系建设，积极提供“贷款+认股权”“债权+股权”等综合化金融服务，科技型企业贷款客户8762 户，同比增长47.4%，科技金融贷款余额2446 亿元，同比增长53.7%；绿色金融业务余额5314 亿元，同比增长31.4%，贷款余额3734 亿元，同比增长31.0%。同时，优化对公客户分层分类经营体系，缓解贷款定价压力，下半年对公贷款定价较上半年收窄至16bps，零售贷款收益率也在上半年大幅优化后降幅收窄，下半年下降13bps 至5.08%，实现总贷款收益率下降17bps 至3.79%，在同业中处较高水平。

    　　负债端，存款实现双位数增长，定期化趋缓，负债端存款成本持续优化。华夏银行4Q25 总存款规模同比增长10.7%，季度环比增长12.1%，其中，企业、零售存款同比增长3.9%、8.7%；活期、定期存款同比增长7.6%、4.0%，活期存款占比由年初的34.7%提升至35.5%，定期化趋势相对缓和。价格方面，存款成本率持续压降，2025 年下半年活期存款、定期存款分别环比上半年再降9bps、20bps 至0.37%、2.02%，其中，公司活期、公司定期分别环比下降11bps、19bps 至0.47%、2.00%，零售活期、零售定期分别环比下降2bps、22bps至0.05%、2.07%，最终实现总存款成本率环比上半年压降16bps 至1.52%。存款量增价降、结构优化下，华夏银行2026 年净息差有望保持小幅下降。

    　　3、 资产质量环比改善，大力处置不良使拨备覆盖率承压。华夏银行4Q25 不良率季度环比下降2bps 至1.55%，拨备覆盖率为143.29%，同比下降18.6pct，季度环比下降6.0pct，仍处在存量不良大力出清核销的阶段。

    　　前瞻指标上，华夏银行关注率环比上半年上升15bps 至2.67%，高于同业平均水平；逾期率环比上半年下降8bps至1.61%，低于同业平均水平，整体风险分类趋严、风险出清加速。重点风险领域，房地产不良率较上半年略有抬头，环比上升30bps 至2.83%，风险敞口占比为4.03%，整体处在可控范围；零售贷款仍面对行业共性的压力，但较上半年已环比下降16bps 至2.11%。整体来看，华夏银行仍在加大不良资产清收处置力度，不良率处在高位下行阶段，拨备覆盖率受到拖累，风险抵补能力有待进一步夯实，需持续跟踪拨备回补与重点领域风险迁徙。

    　　4、 投资建议与盈利预测：华夏银行2025 年营收降幅收窄，利润增速承压转负，主因其他非息拖累，净利息收入与手续费收入同比正增。公司服务“五篇大文章”，对公聚焦科技金融、绿色金融等高增长领域，规模增速回升，净息差季度企稳修复，资产质量边际改善但仍处风险出清阶段，财富管理业务增速修复推动营收结构优化。展望2026 年，规模有望保持稳健扩张，在贷款定价颇具韧性+存款精细化管理压降成本下，息差有望延续小幅下行，净利息收入有望维持正增。财富管理规模稳步扩张，支撑中收增速修复提升，资产质量仍处于高位出清过程，拨备覆盖水平有待夯实，盈利增长弹性受限，整体盈利韧性将随基本面好转逐步释放。预计2 0 26 -2028 年营收增速为0.7%、1.4%、3.1%，利润增速为0.2%、0.7%、1.2%。当前华夏银行股价对应0.35 倍2 6 年PB，2026 年预计股息率为5.7%左右，属于低估值标的，尚待基本面出现明显改善。

    　　5、 风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。