从治理变革到业绩拐点，新一轮系统性改革初见成效

    　　华夏银行近年来经营理念由规模扩张转向高质量发展，更加强调结构优化、风险出清。2025 年3 月杨书剑董事长履新以来，新一届管理层提出“刀刃向内”的改革要求，推出经营发展提升“十大行动”等系统性改革措施，全行经营士气全面提升。同时，核心高管团队、总分行部门负责人及业务骨干以自有资金在二级市场累计增持股份约3190 万元，直观展现了公司内部对未来长期发展向好的坚定信心。2021 年以来受到净息差下行及扩表降速影响，利息净收入连续四年下滑，下行周期明显早于银行同业。2025 年进一步受到投资收益等非利息净收入大幅下滑的拖累，形成总营收和利润增速的低点。随着新一届管理层启动改革，下半年贷款投放开始加速，2025 年内业绩增速逐季度回升，全年已经实现利息净收入增速转正。

    　　信贷重启扩张周期，优质对公贷款放量，息差有望企稳

    　　过去五年贷款规模扩张非常克制，在宏观下行周期更注重围绕区域和风险偏好调整客群结构。

    　　2025 年四季度以来，随着内部启动改革，贷款规模重新加速，以资产质量稳定的对公业务为主。2025 年度新增贷款金额大幅提升至2003 亿元（超过前三年之和），贷款增速重新领先可比同业。信贷结构方面，制造业和政府类业务为主的对公贷款占比重新回升，明确将绿色金融和科技金融作为核心优势业务。2021-2024 年净息差连续下行后调整充分，历史上对公贷款高资产收益率的压力逐步消化，个人贷款收益率目前依然高于同业，但占比较低对总体影响有限。

    　　存款成本率仍目前具备一定的成本优势，未来进一步改善的空间弹性预计与同业一致。未来净息差企稳和利息净收入增速反转成为支撑总营收增长的关键。

    　　逐步消化资产质量历史包袱，信用成本未来存在下降空间

    　　2019 年以来严格收紧不良认定标准，核销金额及不良净生成率明显上升。近年来保持较高的核销处置力度，不良率自2018 年高点持续回落，但对比同业依然偏高。从前瞻指标来看，目前逾期贷款比例已降至1.61%，与不良贷款的偏离度收窄至104%，达到十余年来最低水平。

    　　但关注类贷款占比仍达到2.67%，高于同业均值，同时被认定为阶段三的贷款金额与不良贷款之间仍有一定缺口。2025 年以来进一步主动充分暴露问题资产，未来需要重点跟踪关注类占比和阶段三金额的收敛。短期内由于贷款的拨备覆盖率低于同业均值，仍需要持续计提信用成本。我们预计未来三年贷款的信用成本率仍将维持1%左右，拨备覆盖率短期仍处于筑底阶段（预计保持140%以上），三年维度内有望逐步抬升。如果未来不良净生成率进一步改善，则信用成本长期具备下行空间。此外，债权投资的阶段三敞口已有所收敛，预计2026-2027 年仍需计提部分债权投资的信用减值，但对于盈利能力的拖累将逐步收敛。

    　　投资建议：关注基本面企稳与低估值修复进程

    　　预计华夏银行有望实现困境反转与超低估值修复。治理机制改善带来重大经营拐点，同时存量风险逐步出清是中长期看点。作为超低PB 估值的股份行，基于当前静态ROE 水平来看存在一定程度的低估。如果后续基本面实现企稳，估值有望修复。同时2025 年度股息率达到5.9%，在上市银行中领先，构成估值安全边际。目前2026 年预期PB 估值0.34x、PE 估值4.44x，预计PE 估值在A 股银行股中接近最低，长期关注基本面改善进程，给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　1、经济环境明显恶化；2、资产质量明显波动；3、息差持续大幅下降；4、盈利能力大幅下降。