业绩概述：民生银行2018 年上半年营业收入同比增长6.75%，超出我们预期；归母净利润同比增长5.45%，符合我们预期。

    边际变化点评：

    1. 不良生成加速。民生银行Q2 不良率环比微升1bp 至1.72%，2018H1 年化不良生成率（加回核销）为1.75%，同比2017H1 提升50bp，环比2017H2 提升72bp；关注率较年初下降34bp 至3.72%；逾期率较年初下降2bp；拨备覆盖率较Q1 下降9.43pc 至162.74%。公司主动暴露不良资产，加速核销，进一步夯实资产质量，使得不良率微升。但下半年仍有补提拨备的压力。

    2. 净息差持续回升推动营收增速显著改善。民生银行Q2 单季营收增速为12.42%（Q1 为1.36%）主要是因为资产端利率的快速上行，Q2 净息差（还原I9 的影响）环比上升12bp 至1.7%，连续4 个季度回升。资产端，信贷占比较年初提升2.7pc 至49%；负债端，存款占比较年初提升2.1pc 至55.9%，Q2 存款环比增速为3.51%，较Q1 有所加快（2.84%）；

    3. 展望未来，公司存量不良在加速消化，资产质量还需要再观察；负债端压力较2017 年有所缓解，息差预计保持平稳。

    投资建议：增持-A 投资评级，6 个月目标价6.89 元。我们预计公司2018年-2020 年的收入增速分别为7.24%、7.36%、7.98%，净利润增速分别为4.90%、5.57%、7.54%，给予增持-A 的投资评级，6 个月目标价为6.89元，相当于2018 年0.6XPB、4.82XPE。

    风险提示：中美贸易摩擦升级；银行继续惜贷；表外非标处置失当引发风险