事件：

    2018 年8 月31 日，公司发布了2018 年半年度业绩。

    投资要点：

    2018年上半年公司实现营业收入754.17亿元，同比增长6.75%；实现归母净利润296.18亿元，同比增长5.45%。存款总额31,578.81亿元，较年初增长6.46%；贷款总额30,526.58亿元，较年初增长8.86%。

    2018年1月1日起，民生银行施行新会计准则，在新会计准则下，2018年上半年公司实现利息净收入338.74亿元，较去年同期下降17.61%。在原口径下，利息净收入465.55亿元，同比增长13.23%；生息资产规模56,854.36亿元，同比下降3.26%，付息负债规模54,974.97亿元，同比下降1.40%，净息差1.64%，较去年同期上升24BP。利息收入的增长主要来自于利差水平提升。

    贷款总额30,526.58亿元，较年初新增2,483.51亿元，增长8.86%。结构上看，企业贷款（含贴现）规模18,809.39亿元，新增1,824.59亿元，增长10.74%，其中房地产业新增贷款727.78亿元，租赁和商务服务业新增贷款756.68亿元；个人贷款规模11,717.19亿元，较年初新增658.92亿元，增长5.96%，其中信用卡应收账款新增555.89亿元，增长18.91%，个人住房贷款以及其他个人贷款规模均较年初下降。存款总额31,578.81亿元，较年初新增1,915.70亿元，增长6.46%。结构上看，活期存款较年初减少534.05亿元，降幅3.90%，占存款总额比重由年初46.19%下降4.49个百分点至41.69%；定期存款较年初新增2,486.49亿元，增长15.76%，占存款总额比重增加4.65个百分点至57.82%。

    手续费及佣金净收入243.27亿元，同比小幅下降0.61%。其中银行卡业务收入128.69亿元，同比大幅增长27.15%，占手续费及佣金总收入比重49.14%，较去年同期上升12.16个百分点。代理业务手续费、托管及其他受托业务佣金较去年同期分别下降20.93%、41.30%。

    资产质量基本保持稳定。不良率1.72%，较年初小幅上行1BP。关注类贷款占比3.72%，较年初下降35BP。拨备覆盖率162.74%，较年初增加7.13个百分点。逾期90天以上占不良129.91%，较年初下降5.95个百分点，但逾期占不良比重仍处于行业高位。

    投资建议：

    2018上半年，公司持续进行资产、负债结构调整，息差明显回升，但不良率、逾期90天以上贷款占不良比重均高于行业平均水平，未来不良生成的变化趋势仍需关注。2018年9月7日收盘价5.99元/股，对应的PB为0.63倍、0.56倍，给予“增持”评级。

    风险提示：

    行业监管超预期；市场下跌出现系统性风险；银行资产质量恶化超预期