业绩弱于预期，维持“增持”评级

    公司于1 月30 日发布2018 年业绩快报，归母净利润同比增长1.03%，业绩弱于我们预期，我们猜测主要是加大拨备计提的影响。公司息差持续修复， PPOP 增速继续提升，我们测算PPOP 增速较前三季提升5.92pct至17.27%。我们预测2019-20 年EPS1.25/1.38 元，2019 年BPS 10.41元，目标价8.33-8.85 元，维持“增持”评级。

    息差继续上行，预计资产端主要贡献

    全年营收同比增速8.65%，较前三季下降0.27pct。归母净利润增速1.03%，较前三季下降5.04pct。利润增速下行主要负面因素为拨备和资产增速，正面贡献主要来自净息差。Q4末资产同比增速1.41%，较Q3 末下行3.47pct，我们预计资本不足为主要制约。净息差方面，我们假设非息收入占营收比与前三季一致为53%，生息资产占总资产比例与Q3 末一致为94%，则测算净息差较前三季上行2bp 至1.29%。结合前三季走势，我们预计资产端收益提升贡献较高，加大贷款投放与贷款结构调整对资产端收益形成助力。

    不良贷款率微升，预计加速不良贷款确认

    2018 年末不良贷款比率为1.76%，较Q3 末微升1bp。结合前三季趋势，我们认为加强不良贷款认定对公司不良率抬升具有一定影响。2018 年Q2末公司逾期90 天以上贷款/不良贷款比例为130%，2018 年3 月银保监会7 号文《关于调整商业银行贷款损失准备监管要求的通知》引导银行收紧不良贷款认定标准，我们预计公司2018 年加速确认不良贷款。根据我们测算，若成本收入比与前三季一致，则公司4Q18 单季信贷成本（年化）约为2.84%，较Q3 提升1.43pct。我们预计18 年加大拨备计提减少资产质量历史包袱，后续信贷成本压力缓和，有利于盈利释放。

    资本不足制约增速，预计资本补充后资产有望提速扩张公司资本不足制约资产扩张。Q3 末资本充足率、核心一级资本充足率分别为11.89%、8.77%，均为股份行最低。公司正在推进500 亿元可转债及200 亿元优先股资本补充方案，假设若转债全部转股，则两方案可提升公司核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率1.08、1.50、1.50pct。

    近期银行资本补充加速，公司资本补充进度或加快，资本补充有望打开资产扩张空间。公司在小微贷款业务精耕多年，监管引导加大小微企业融资支持，公司在市场化定价的投放基础上预计更为受益于小微贷款投放加大。

    ROE 略有下降，目标价8.33-8.85 元

    全年ROE 为12.94% ，同比-1.09pct。我们预测18-20 年归母净利润增速1.0%/9.0%/10.4%，EPS1.15/1.25/1.38 元（前次1.22/1.33/1.45），较前次预测降低主要是因为我们猜测公司加大拨备计提，利润增速弱于预期。

    19 年BPS10.41 元，目前股价对应PE4.72 倍，PB0.57 倍。股份行19 年Wind 一致预测PB0.74 倍，考虑公司信贷成本压力有望缓和，盈利释放空间打开，我们给予19 年0.80-0.85xPB，目标价调整为8.33~8.85 元。

    风险提示：不良贷款增长超预期，资金市场利率上升超预期。